Банк России
В руководстве центробанка приняли решение снизить ставку на 0,5%. При этом в ЦБ считают экономику России "перегретой" при текущих темпах роста ВВП не выше 1%. Данная позиция председателя ЦБ Эльвиры Набиуллиной противоречит не только здравому смыслу, но и ее собственным аргументам относительно индикаторов "перегрева".
По итогам предпоследнего запланированного в 2025 году заседания совета директоров ЦБ РФ по ключевой ставке было принято решение снизить ключевую ставку на 0,5% с 17% до 16,5%. В центробанке отметили, что в 3 квартале года текущий рост цен с поправкой на сезонность увеличился до 6,4% в пересчете на год, заявив, что причинами роста инфляции стали "рост стоимости моторного топлива и более быстрое удорожание плодоовощной продукции, чем обычно в осенние месяцы".
В ЦБ также отметили рост проинфляционных рисков, по мнению руководства регулятора, они вызваны "более длительным сохранением отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста и высоких инфляционных ожиданий, эффектами от повышения НДС, а также с ухудшением условий внешней торговли".
В сопровождающем заявлении председатель ЦБ РФ Эльвира Набиуллина объяснила изменение уровня ставки на 0,5%, а не на 1% совокупностью факторов – отсутствием замедления инфляции, потенциальным роста инфляции из-за размера НДС, который собирается повысить правительство РФ в начале 2026 года. Кроме того, глава ЦБ РФ заявила о том, что "мы видим, что происходит ухудшение положения малого и среднего бизнеса".
Основного внимания заслуживает комментарий председателя ЦБ РФ Эльвиру Набиуллиной, который отражает текущее восприятие состояния российской экономики со стороны руководства центробанка. Набиуллина заявила о том, что "экономика, по нашим оценкам, в первом полугодии следующего года выйдет из состояния перегрева".
В настоящее время в России, по официальным данным, продолжается экономическая стагнация. Рост промышленного производства РФ за 9 месяцев 2025 года, с января по сентябрь, по данным Росстата, составил 0,7%. Итоговые темпы роста ВВП РФ за 2025 год, по многим прогнозам, будут не выше 1%.
Комментарии главы ЦБ РФ о том, что экономика РФ якобы остается в "состоянии перегрева" прозвучали в условиях, когда многие крупные промышленные предприятия страны либо уже перевели своих сотрудников на 4-дневную рабочую неделю, либо собираются в ближайшее время.
Под председательством Набиуллиной одна из ключевых ветвей финансовой власти РФ фактически продолжает сдерживать экономическое развитие страны, открыто заявляя, что при темпах экономического роста в 0,5–1% экономика России якобы находится в "перегретом состоянии".
Месяцем ранее Набиуллина назвала факторы, которые, по ее мнению, являются признаками сохранения перегрева в экономике. По ее словам, "основной индикатор – инфляция, устойчивое инфляционное давление". Но при этом она отметила, что "это, по сути дела, разрыв выпуска – насколько темпы роста ВВП выше потенциальных".
Набиуллина, тем самым, не только добавляет ясности коммуникативной стратегии ЦБ РФ, но и делает аргументацию центробанка еще более запутанной: согласно комментариям Набиуллиной, темпы роста ВВП РФ в "0,5–1%" – это экономический рост "выше потенциального". При этом глава российского центробанка называет текущее состояние экономической стагнации в России "перегревом". Дополнительным штрихом к данным противоречивым комментариям является дежурная формулировка ЦБ в тексте сопровождающего заявления о том, что "экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста".
В руководстве ЦБ РФ фактически говорят о том, что при текущих темпах роста ВВП в 0,5–1% экономика России пока еще не вышла "из состояния перегрева" и при этом "продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста". После подобных заявлений может создаться впечатление, что "траектория сбалансированного роста" экономики России, по логике ЦБ РФ под председательством Эльвиры Набиуллиной, – это переход к еще более низким темпам ВВП в 0,0–0,5%. В ЦБ РФ фактически называют "сбалансированными" для российской экономики околонулевые темпы роста ВВП.
Если учитывать прошлые высказывания Набиуллиной, то подобная эволюция экономической мысли при текущем руководстве ЦБ РФ является не такой шокирующей, как может показаться на первый взгляд. В самом начале своей карьеры в качестве руководителя ЦБ РФ в октябре 2015 году она поделилась прогнозами относительно темпов роста экономики России с помощью формулировки "отрицательный рост", заявив о том, что "годовые темпы, по нашим прогнозам, будут отрицательными – до минус 1%".
В реальном секторе российской экономики крупные промышленные предприятия, как отмечали в ИИМР, официально заявляют, что сокращение производства или, по терминологии Набиуллиной, "отрицательный рост" производства, напрямую связан с чрезмерно жесткой денежно-кредитной политикой центробанка.
Можно констатировать, что ЦБ РФ продолжает проводить денежно-кредитную политику в отрыве не только от реального сектора экономики России, но и от ее банковского сегмента. С текущими оценками центробанка и в целом с подходом руководства ЦБ РФ не согласны главы крупнейших банков РФ.
Глава ВТБ Андрей Костин ранее публично предлагал ЦБ пересмотреть цель по инфляции в 4%, которые были введены в 2015 году, отмечая, что текущая цель является слишком жесткой. Председатель правления Сбербанка Герман Греф днем ранее, 22 октября, на заседании Совета при президенте РФ по реализации государственной демографической и семейной политики заявил о том, что "мы последнее время так увлеклись борьбой с инфляцией, что немного подзабыли про экономический рост". Он отметил, что ключевым фактором является именно экономический рост, а не борьба с инфляцией. По словам Грефа, "не будет экономического роста, не будет ничего, ни социальных проблем мы не сможем решать, никаких других".
В ходе пресс-конференции по итогам заседания Набиуллина отметила, что руководство центробанка рассматривало три варианта решений: сохранение ставки на уровне 17%, снижение до 16% и до 16,5%. При этом председатель ЦБ РФ заявила о том, что цикл смягчения денежно-кредитной политики продолжается, но снижение "может происходить с паузами".
По итогам заседания Совета директоров по ключевой ставке 24 октября 2025 года Банк России также обновил свой среднесрочный прогноз. По сравнению с предыдущим прогнозом, опубликованным в конце июля, в ЦБ повысили прогноз по уровню базовой ставки в 2026 году. Летом в центробанке прогнозировали, что ставка в следующем году будет в среднем составлять 12–13%, по итогам октябрьского заседания новые ожидания руководства ЦБ предполагают более жесткую монетарную политику со стороны центробанка в 2026 году с усредненным значением ставки в 13–15%.
Данные изменения в очередной раз демонстрируют отсутствие взаимодействия между ветвями финансовой власти России. В интервью изданию "Известия" министр финансов РФ Антон Силуанов месяц назад, 19 сентября, заявил о том, что бюджет страны на 2026 год формируется с учетом ставки "на уровне 12–13%". Однако новый прогноз центробанка с более жесткими параметрами ДКП в 13–15% потенциально предвещает сложности в реализации целей бюджета РФ в 2026 году.