Ручка, лежащая на презентационном отчете с графиками
Крупные корпорации технологического сектора США в рамках финансирования строительства новых центров обработки данных и другой инфраструктуры технологий искусственного интеллекта все более активно скрывают свои растущие долговые обязательства за счет внебалансового размещения долгов, объем которых, по некоторым оценкам, уже достиг $3 трлн. При этом частные инвестиционные фонды, вкладывающие средства в операторов инфраструктуры ИИ, стремятся перенести риски на рядовых граждан США за счет реализации данных инвестиций через страховые компании, которым гарантирована федеральная поддержка в случае серьезных финансовых проблем.
Государственная поддержка системно важных компаний и целых отраслей экономики, которые сталкиваются с кризисами – довольно распространенная практика в различных странах мира. Власти на федеральном уровне вынуждены выступать в качестве "кредитора последней инстанции", когда частные компании не могут самостоятельно преодолеть накопившиеся финансовые проблемы и за допущенные ошибки фактически расплачиваются рядовые граждане. Подобные решения в основном принимаются в случае, если дальнейшие последствия банкротств компаний могут привести к более серьезным негативным последствиям в масштабе всей экономики страны.
Но за выделение средств на поддержку частных фирм из бюджета, в конечном итоге платят обычные люди – в виде повышения налогов для восстановления потраченных средств бюджета, сокращения мер господдержки и других подобных мер.
В современной истории США с 1980 года, по официальным данным, подобная практика применялась в отношении компаний агропромышленного сектора, авиационных и автомобилестроительных корпораций, а также неоднократно в отношении финансового сектора.
По мере продолжения инфраструктурного бума в сфере ИИ феномен приватизации прибылей и социализации убытков, присущий большинству рыночных экономик, в США в дальнейшем может выйти на новый, более высокий уровень – с учетом растущего объема официальных и скрытых долговых обязательств, которые используются компаниями для капитальных затрат, аренды вычислительных мощностей и других расходах.
Первым сегментом назревающих проблем можно обозначить крупнейшие технологические корпорации США в лице Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta [запрещена в РФ] и ряда других компаний, которые за последние несколько лет перешли от генерации положительных денежных потоков в объеме в десятки миллиардов долларов к отрицательным свободным денежным потокам на фоне инвестиций в ИИ. Одна из ключевых проблем – реальные затраты данных корпораций существенно превышают официально заявляемые капитальные затраты. Вывод огромных средств, фактически уже сопоставимых с рыночной капитализацией одной из таких компаний, за пределы их балансов вызывает все больше вопросов относительно рентабельности их инвестиций на уже реализованные проекты, а также дальнейшее расширение инфраструктуры ИИ.
Внебалансовые обязательства крупнейших технологических компаний США, 2022-2026гг
В июле 2026 года портал Nikkei Asia опубликовал исследование, согласно которому объем "скрытых долгов" 5 американских корпораций – Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta [запрещена в РФ] и Oracle – за 4 года увеличился в 8 раз. По оценкам исследования, с 2022 года объем долговых обязательств данных компаний, которые не отражены на их официальных балансах, вырос примерно с $200 млрд до $1,65 трлн по состоянию на середину 2026 года. Данные внебалансовые долги при этом уже превышают официальный объем долговых обязательств отмеченных корпораций, которые составляют около $1,35 трлн. Портал отметил, что все компании, упомянутые в исследовании, отказались предоставлять какие-либо комментарии относительно накопленных скрытых долгов.
В издании Wall Street Journal в середине августа опубликовали схожее исследование относительно скрытых долгов 9 крупных американских корпораций – Advanced Micro Devices, Alphabet, Amazon, Broadcom, Microsoft, Meta [запрещена в РФ], Nvidia, Oracle и SpaceX. По оценкам издания, объем внебалансовых долговых обязательств данных компаний, связанных с финансированием сегмента ИИ, составляет около $3 трлн. В материале отмечается, что из этой суммы только на покупку комплектующих для оснащения технологических стоек центров обработки данных ИИ, которые пока не поставлены и не отражаются на балансах компаний, уже выделено около $1,9 трлн.
Часть других внебалансовых обязательств компаний также включает в себя соглашения о приобретении акций других компаний в будущем, а также договоры аренды ЦОД, которые, как предполагается, будут исполнены в дальнейшем. Еще один элемент подобных скрытых "теневых" долгов компаний касается затрат на обеспечение энергетических потребностей ЦОД. В WSJ отмечают, что скрытые долговые обязательства крупнейших корпораций США "растут быстрее традиционных капитальных затрат, которые составили около $600 млрд за последний год". В материале также было отмечено, что по итогам последней финансовой отчетности Alphabet и Amazon компании уже столкнулись с ситуацией, когда их свободный денежный поток стал отрицательным – их капитальные затраты превышают денежные поступления от их бизнеса. При этом, как отмечается, "данная ситуация возникла без учета накопленных внебалансовых обязательств компаний", и, кроме того, "большая часть подписанных договоренностей о покупке комплектующих и сдаче в аренду [вычислительных мощностей ЦОД] не могут быть отменены вне зависимости от того, смогут ли компании добиться ожидаемых прибылей от инвестиций [в сегменте ИИ]".
В материалах Asia Nikkei и WSJ не упоминается второй потенциальный проблемный элемент инфраструктурного бума ИИ – так называемые "неооблачные компании". В отличие от операторов традиционных "облаков" – обычных ЦОД, владельцами которых выступают компании Amazon, Microsoft и ряд других крупных корпораций, – неооблачные компании фактически скрывают часть инфраструктурных затрат крупнейших американских компаний.
Вместо прямого владения ЦОД ИИ компании Alphabet, Amazon, Microsoft и другие заключают договора аренды по использованию вычислительных мощностей центров обработки данных, операторами которых выступают такие фирмы, как CoreWeave, Nebius, IREN, Nscale и ряд других компаний. Данные договора аренды, заключенные на 2027–2029 и последующие годы с неооблачными компаниями для крупнейших корпораций США фактически также являются "скрытыми долгами". При этом проблема, которая в дальнейшем может напрямую коснуться рядовых граждан США, заключается в том, что финансирования для подобных неооблачных операторов за последние годы стали все более привлекать фонды прямых инвестиций (private equity). Среди них, в частности, такие компании, как Apollo Global Management, BlackRock, Blackstone, Brookfield Asset Management, Carlyle, KKR и ряд других. Для финансирования сделок с неооблачными операторами фонды прямых инвестиций, по многим оценкам, используют средства страховых компаний США, в капитал которых они входят напрямую. Речь идет о таких страховых компаниях, как Athene, American National Insurance Company, Global Atlantic и ряде других компаний. Данная схема вложения средств частного капитала США является существенной, так как фонды прямых инвестиций фактически рискуют не собственным капиталом, а пользуются федеральными и региональными гарантиями, которые распространяются на средства страховых компаний. В случае финансовых проблем у неооблачных операторов власти США на уровне отдельных штатов и в ряде случаев на федеральном уровне будут вынуждены использовать бюджетные средства для оказания федеральной поддержки страховым компаниям, прямыми владельцами, как уже было отмечено, в том числе являются многие фонды прямых инвестиций.
В июле 2026 года в докладе экспертов Йельской школы права [юридического факультета Йельского университета – признан нежелательной организацией в РФ] и Техасского университета в Остине было отмечено, что фонды прямых инвестиций фактически поставили на поток данную финансовую схему, при которой они напрямую покупают доли страховых компаний США, а затем используют их средства для различных инвестиций. При этом, в докладе было отмечено, что "после приобретения страховой компании фонд частных инвестиций может получить прибыль двумя способами: за счет разницы в доходности (спреда), которую страховая компания обещает держателями страховых полисов и которую может получить за счет своих инвестиций, а также комиссионных по управлению данными инвестициями.
В ИИМР ранее неоднократно отмечали, что сектор ИИ и корпоративные капитальные затраты в данном сегменте фактически приобрели стратегический характер для США – как в плане формирования существенной части роста ВВП, так и в рамках соревнования в секторе с Китаем, которое, в частности, ранее в администрации Трампа назвали "более значимым, чем космическая гонка [между СССР и США]". С подобным заявлением в интервью телеканалу CNBC в июле 2025 года выступил председатель совета консультантов президента США по искусственному интеллекту и криптовалютам Дэвид Сакс. Этот же чиновник администрации Трампа 6 ноября 2025 года на своей странице в соцсети X [заблокирована в РФ] заявил о том, что "не будет оказываться никакого федерального спасения [сектора] ИИ". В марте 2026 года он ушел с данной должности, заняв позицию сопредседателя совета по науке и технологиям.
Однако, выше отмеченная системная значимость сегмента ИИ, которая, по сути, только усиливается по мере увеличения корпоративных расходов США и соревнования с Китаем, а также использование схемы финансирования данного сектора с вовлечением капитала страховых компаний США можно считать негласной гарантией того, что сегмент ИИ – в случае возникновения реальных проблем с его дальнейшим финансированием и/или какими либо кризисными явлениями в виде длительных панических распродаж акций компаний, участвующих в его развитии – в дальнейшем получит федеральную помощь в США.
Подобные предположения уже начали озвучиваться в американских СМИ. В частности, в журнале American Prospect в начале августа отметили, что за счет вовлечения страховых компаний в финансирование неооблачных операторов "спасение сектора ИИ [в дальнейшем] может уже учитываться в пузыре ИИ [который продолжает формироваться в настоящее время].
В качестве потенциального повода для обострения скептицизма в отношении крупных компаний технологического сектора США и возникновения обострения эпизодов панических распродаж, которые уже периодически возникали за последние несколько лет, можно отметить ряд возможных факторов:
- Расходы компаний на внедрение и использование ИИ продолжают опережать фактическое повышение производительности труда. Так называемый "парадокс Солоу" в виде более низких показателей производительности труда от применения ИИ по сравнению с ожидаемыми результатами, продолжает сохраняться;
- Стоимость токенов за использование моделей ИИ обваливается на фоне обострения конкуренции между различными компаниями, при этом стоимость обслуживания ЦОД (в том числе на фоне растущего энергетического потребления) остается высокой;
- Серьезные проблемы с финансированием для какого-либо крупного неооблачного оператора США могут, в свою очередь, вызвать каскадный эффект в виде переоценки рисков по другим компаниям сегмента ИИ;
- Компаниям Китая удается достичь сопоставимых результатов не только в генеративных моделях ИИ по сравнению с ведущими американскими моделями при более низких затратах, но и добиться ощутимых успехов в "воплощенном ИИ" (embodied AI). В ИИМР отмечали, что за счет существенного преимущества в сегменте антропоморфной робототехники по сравнению с США у Китая есть потенциал для достижения подобного результата.