Опасения по поводу пузыря в ИИ не оставляют фондовый рынок США

Фондовый рынок США завершил неделю ростом, однако падение в четверг стало довольно тревожным сигналом. В начале торгов индекс S&P 500 прибавлял 1,93%, однако завершил сессию снижением на 1,56%. По оценкам Goldman Sachs, подобный резкий разворот в индексе S&P 500 произошел всего в 8-й раз почти за 70 лет. Партнер банка Джон Флад отметил, что с 1957 года было не так много эпизодов, когда индекс S&P 500 на открытии торгов прибавлял более 1%, однако по итогам торговой сессии демонстрировал снижение. Внутридневной разворот в диапазоне 3,6% для индекса S&P 500, по данным агентства Bloomberg, стал наиболее существенным с момента повышенной волатильности на фондовом рынке США и других стран в апреле этого года.

Дополнительный контекст данному переходу от роста к падению фондовых индексов США придало то, что он произошел после публикации финансовой отчетности корпорации Nvidia, основного американского бенефициара от продолжения повышенных капитальных затрат в сфере ИИ. 

Данные о рекордной выручке и оптимистичном прогнозе крупнейшей американской корпорации, опубликованные после закрытия торгов в среду, не смогли оказать поддержку рынку акций США на следующий день и не снизили опасения относительно пузыря в высокотехнологичном сегменте. 

В этом плане стоит привести аналогию, которая показывает, почему Nvidia и ее генеральный директор, по его словам, "не видят пузыря, а видят нечто совсем другое". Компания Nvidia в настоящее время выступает в роли ведущего "продавца лопат", кирок и прочих инструментов в сфере ИИ. Amazon, Google, Microsoft, Meta [запрещена в РФ] и ряд других компаний при этом играют роль охваченных "ИИ-лихорадкой" по аналогии с золотой лихорадкой в США в течение XIX века. Вопрос заключается в том, действительно ли технологии искусственного интеллекта, в частности, в виде больших языковых моделей, являются неким новым "золотом", или все же в дальнейшем опасения относительно низкой эффективности ИИ по сравнению с затрачиваемыми средствами на развитие данных технологий подтвердятся. 

Текущее наличие высокого объема заказов на продукцию Nvidia сам по себе не может гарантировать, что продолжающийся бум капитальных затрат не закончится обвалом, как во время краха высокотехнологичных компаний в начале 2000-х годов. Во время так называемого краха "доткомов" в США также была компания, которую можно назвать прообразом Nvidia в текущей ситуации: компания Cisco в марте 2000 стала самой крупной в мире по рыночной капитализации, однако затем последовал обвал рынка.  
В США начинают отмечать, что масштабные инвестиции в сфере ИИ уже ослабляют финансовое положение крупнейших компаний технологического сектора. В частности, свободные наличные средства и краткосрочные инвестиции Microsoft, как отмечают в Wall Street Journal, за последние 5 лет заметно снизились на фоне начала масштабных инвестиций в инфраструктуру ИИ. В 2020 году показатель составлял 43%, по состоянию на начало IV квартала 2025 года его значение составило лишь 16%. В Amazon и Google наблюдаются схожие тенденции, при этом в этих компаниях также наблюдается сокращение объемов свободного денежного потока. 

При реализации запланированных затрат компаний в следующем году совокупные расходы в сфере ИИ Amazon, Microsoft и Google в 2023–2026 годах составят $1 трлн. По многим оценкам, крупнейшим компаниям придется увеличивать долговую нагрузку. Ряд других ведущих корпораций по затратам в ИИ – Meta [запрещена в РФ] и Oracle – уже начали эмитировать новые займы для финансирования своих расходов. В результате, в рамках ставки на масштабное строительство центров обработки данных и энергетической инфраструктуры в интересах развития технологий ИИ крупнейшие американские корпорации постепенно начинают отходить от прежней модели бизнеса.

Стоит отметить, что "на карту" поставлено не только благополучие корпоративных акционеров – свою руку к расширению бума инфраструктурных затрат в ИИ в США приложил президент Дональд Трамп. Именно с его одобрения и при его участии в начале января 2025 года был запущен проект Stargate между Softbank, OpenAI и Oracle.

Масштабные инфраструктурные расходы этих и ряда других корпораций при этом маскируют весьма скромные результаты администрации Трампа в плане экономического роста США. По ряду отдельных оценок капитальные затраты крупнейших компаний в сфере ИИ уже начали играть преувеличенную роль в экономической активности. По оценкам компании Renaissance Macro Research, которые, в частности, были опубликованы в соцсети X [запрещена в РФ] в конце июля, данные капитальные затраты впервые превысили потребительские расходы американцев по своему вкладу в рост ВВП США.

В конце сентября экономист Гарвардского университета Джейсон Фурман отметил, что доля данных инвестиций в экономическом росте США в I половине года составила 92%. Без учета данных затрат рост ВВП США за первые 6 месяцев 2025 года составил бы всего 0,1% в годовом выражении.

Администрация США с учетом данной динамики фактически напрямую заинтересована в продолжении инфраструктурного бума в сфере ИИ. Это не отменяет опасений об устойчивости, долгосрочной жизнеспособности подобного экономического роста на основе ежегодных масштабных капитальных вложений в данный сегмент. Однако стоит добавить, что вместе со ставкой не только на корпоративном, но и на государственном уровне на продолжение данного бума инвестиций президент Трамп также создал дополнительные риски как для самого себя, так и для Республиканской партии США. Компания OpenAI, по отдельным оценкам, уже стала "слишком большой, чтобы обанкротиться". Можно напомнить пример президента Буша-младшего, чье решение оказать финансовую помощь крупнейшим банкам США в 2008 году за счет государственных средств вполне явно негативно сказалось на позициях Республиканской партии как на президентских, так и на парламентских выборах. Необходимость подобных действий в виде "приватизации доходов и социализации затрат", скорее всего, будет иметь негативные электоральные последствия.

Потенциальными факторами, которые могут в дальнейшем сигнализировать о приближении кризисной ситуации в инфраструктурном буме в США могут стать:

• Нехватка энергетических мощностей для новых ЦОД. При строительстве новых энергетических мощностей в интересах создаваемых центров обработки данных начинают возникать задержки, в том числе технологического характера. В данном контексте речь может идти как о замедленном строительства ТЭС, так и о возможных проблемах с промышленной реализацией и эксплуатацией энергетических мощностей с применением ядерных технологий.
• Отсутствие какого-либо прогресса в движении к одному из главных "обещаний" компаний сферы ИИ – создания так называемого "сильного искусственного интеллекта" (AGI). В 2025 году гендиректор OpenAI Сэм Альтман сам дал повод для формирования подобных сомнений, заявив о том, что данная концепция, якобы, "больше не актуальна";
• Более конкурентоспособное развитие ИИ в КНР. В ходе конкуренции с США компании Китая при менее высоких затратах могут продемонстрировать сопоставимые результаты в моделях генеративного ИИ; 
• Компании-операторы инфраструктуры ЦОД, в частности, CoreWeave, начинают испытывать проблемы с привлечением нового капитала на фоне роста опасений об устойчивости бизнес-модели компаний в виде высоких затрат, повышенного объема долговых обязательств и отрицательного денежного потока;
• Ведущие компании сферы ИИ начинают сталкиваться с растущим числом судебных исков. В отношении OpenAI и других компаний начинается подача коллективных судебных исков по примеру исковых заявлений в отношении нефтегазовых, химических и табачных компаний. Среди предметов исковых заявлений – массовое нарушение авторских прав при нелегальном использовании компаниями информации для обучениях новых моделей ИИ. В более широком контексте, обвинения могут касаться нарушения базовых прав человека на труд из-за деятельности компании. В большинстве случаев подобные иски сами по себе не стали причиной краха компаний. Хотя есть и исключения в виде концерна BP, который фактически не смог оправиться от финансовых и юридических последствий катастрофы в Мексиканском заливе в 2010 году. Тем не менее, репутации многих компаний был нанесен серьезный ущерб, что также стало одной из причин снижения инвестиций в нефтегазовый сектор на фоне временного роста инвестиционной популярности идей так называемого "зеленого перехода".

Генеральный директор Сундар Пичаи Google в интервью телеканалу BBC [запрещен в РФ] в ноябре признал наличие опасений относительно пузыря в сегменте ИИ, отметив наличие "иррациональных элементов" в текущем инвестиционном буме. По его словам, "в случае, инвестиции [в сегмент ИИ] окажутся чрезмерными, нам придется справляться [с последствиями]".

В данном контексте "нам" – так же, как и случае с финансовым кризисом 2008 года – означает не только американские компании и фондовый рынок США, но и, с большой долей вероятности, всю мировую экономику в целом. В зависимости от степени возможного кризиса на фоне общего снижения аппетита к рискованной игре переоценке могут подвергнуться не только акции компаний, принимающих непосредственное участие в буме в сфере ИИ, но и многие другие активы, в том числе сырьевые.