Банк России здание
Темпы инфляции в российской экономике в начале 2025 года, несмотря на небольшое замедление в конце января – начале февраля, по-прежнему остаются намного выше целевого ориентира центробанка. Со стороны ЦБ в целом поступают противоречивые сигналы по поводу дальнейшего развития денежно-кредитной политики, что явно не добавляет стабильности российской экономике.
На заседании в декабре 2024 года руководство ЦБ РФ сохранило ключевую ставку на прежнем уровне в 21% – вопреки сформированным им же ожиданиям о продолжении ужесточения денежно-кредитной политики. В февральском бюллетене Департамента исследований и прогнозирования ЦБ "О чем говорят тренды" отмечается, что "сохранение ключевой ставки в декабре без изменения стало положительным сюрпризом для финансового рынка".
Тем самым, в ЦБ косвенно признают свою роль в манипулировании ожиданиями российского финансового сектора – центробанк ставит себе в "заслугу" то, что сначала на протяжении нескольких месяцев создавал завышенные ожидания по повышению процентной ставки на заседании в декабре вплоть до 23%, а затем, взяв паузу в повышении ставок, сделал "положительный сюрприз для финансового рынка". Подобные действия ЦБ можно рассматривать как фактор дополнительной неопределенности, когда риторика и макроэкономические прогнозы руководства ЦБ создают ошибочные ожидания относительно дальнейшего развития денежно-кредитной политики.
Новые данные по экономике РФ, а также оценки со стороны самого ЦБ в целом являются проинфляционными, однако со стороны регулятора в целом не было каких-либо однозначных сигналов о дальнейшем развитии ДКП на ближайших заседаниях.
В период с 28 января по 3 февраля 2025 года недельные темпы роста цен в России, по данным Росстата, составили 0,16%, замедлившись с уровня 0,22% неделей ранее. В годовом исчислении инфляция в РФ с начала 2025 года составляет 10,1%.
В декабре 2024-го темпы инфляции в годовом выражении составляли 9,5%. Одним из последних сигналов по оценке инфляционной картины со стороны ЦБ можно считать изменение ожиданий по инфляции в обновленном макроэкономическом прогнозе центробанка в феврале. Аналитики ЦБ пересмотрели свой прежний прогноз по индексу потребительских цен в РФ с 6% до 6,8%.
Дополнительным проинфляционным фактором – по крайней мере, по версии ЦБ РФ, руководство которого своими действиями добивается охлаждения деловой активности в российской экономике – также является рост индекса PMI. В январе индекс Russia PMI Compоsite в сфере услуг вырос с отметки в 51,2 пунктов в декабре 2024 года до 54,6 пунктов в январе 2025 года. Индекс деловой активности в промышленности РФ, по оценкам S&P Global, вырос с 51,1 в декабре до 54,7 пунктов в январе. Значения индекса выше отметки в 50 пунктов традиционно считаются признаком роста деловой активности.
В февральском комментарии ЦБ данная тенденция объясняется увеличением бюджетных расходов. Если читать между строк, то в ЦБ явно недовольны подобным развитием ситуации. В пользу этого косвенно говорит заявление центробанка о том, что "для возвращения к низкой инфляции требуется поддержание жестких денежно-кредитных условий в течение продолжительного времени и соблюдение утвержденных параметров бюджета на 2025–2027 годы".
Для обеспечения максимального благосостояния граждан РФ бюджет в 2025–2027 годы вполне вероятно в дальнейшем может быть скорректирован в пользу более высоких бюджетных расходов. Это нормальный процесс для большинства стран мира, в которых власти стремятся создать условия для роста материального обеспечения, тем более в сложных экономических условиях. В ЦБ РФ, тем не менее, подобные действия рассматриваются в негативном ключе – так как они приводят к повышению инфляции.
Здесь также стоит отметить, что в ЦБ РФ предпочитают отмечать кредитование и бюджетный канал в качестве ключевых факторов инфляции, стараясь не акцентировать при этом внимание на ослаблении рубля, говоря о причинах инфляции в России.
Валютный фактор практически никак не упоминается среди одного из основных элементов влияния на цены в конце 2024 года и начале 2025-го, он перечислен лишь мельком: "в декабре также усилился перенос в цены ранее произошедшего ослабления рубля".
Умалчивая о влиянии ослабления рубля на инфляцию среди основных факторов аналитики ЦБ при этом далее заявляют, что "эффект от ослабления рубля наиболее сильно проявился в непродовольственном сегменте, где в том числе из-за этого рост цен в декабре ускорился почти вдвое: с 5,7 до 10,3% м/м SAAR в ноябре".
Два примера ослабления рубля за последние несколько месяцев: до уровней в 113–114 рублей за доллар в конце ноября 2024 года и до 111–112 рублей за доллар в начале января 2025 года вполне явно говорят о том, что жесткая денежно-кредитная политика ЦБ РФ не только не сдерживает рост инфляции, но также и не может гарантировать курсовую стабильность национальной валюты России.
Замедление кредитования потенциально может стать одним из факторов, из-за которого дальнейшего ужесточения ДКП на заседании совета управляющих центробанка 14 февраля все же не состоится. В январских материалах ЦБ по ситуации в банковском секторе страны отмечается, что в декабре потребительское кредитование к РФ снизилось на 1,9%. Также было отмечено снижение объема корпоративного кредитования на 0,1 трлн рублей.
Вместе с тем, стоит обратить внимание на детали в формулировках ЦБ: "Компании в большинстве отраслей по-прежнему достаточно прибыльны, что позволяет им обслуживать кредиты даже по текущим ставкам".
По состоянию на начало февраля 2025 года денежно-кредитная политика ЦБ РФ остается рекордно заградительной для промышленного сектора российской экономики. Уровень процентной ставки российского центробанка в 21% по сравнению с темпами инфляции в 10% является наиболее высоким по сравнению со всеми странами мира. Это говорит о явной неэффективности сдерживания инфляции монетарными методами.
Более серьезной проблемой для российской промышленности и экономики в целом является тот факт, что ЦБ РФ продолжает проводить монетарную политику в России с целями по инфляции 10-летней давности и в отрыве от ситуации в реальном секторе.
В ЦБ отмечают: "мерилом того, какой уровень и темпы роста ВВП соответствуют потенциалу, выступает инфляция". При этом, по утверждению экспертов центробанка "устойчиво низкая инфляция вблизи 4% покажет, где находится потенциальный ВВП и какими темпами он может расти в новой структуре экономики".
Почему "устойчиво низкая инфляция" именно "вблизи 4% покажет, где находится потенциальный ВВП РФ"? Центральный банк РФ пребывает в реальности, в которой цель по инфляции 10-летней давности должна показать какими темпами может развиваться экономика России. В ЦБ продолжают придерживаться целей, которые в текущих условиях уже давно устарели. Сохранение данного ориентира говорит о том, что Банк России не собирается модифицировать, "обновлять" ДКП с учетом изменившихся условий.
Многие центробанки мира обновляют свои цели по инфляции в условиях кризиса – это вполне естественно – учитывать резкие, кардинальные изменения в макроэкономической ситуации, в которой находится экономика страны. Однако в ЦБ РФ по-прежнему считают целесообразным осуществлять проведение денежно-кредитной политике в 2025 году, основываясь на целях по инфляции 2015 года.
Предложение установить постоянный ориентир по инфляции на уровне 4% со стороны ЦБ РФ публично было озвучено в 2014 году. Официально, по данным самого центробанка, "в 2015 году Банк России определил целью денежно-кредитной политики снижение годовой инфляции до 4% в 2017 году и поддержание ее вблизи этого уровня в дальнейшем".
С этого момента прошло 10 лет и за эти 10 лет кое-что изменилось, в частности: были конфискованы около $300 млрд ЗВР России, который ЦБ хранил в западных юрисдикциях; против России были применены около 18 тысяч санкций; РФ начала проведение Специальной военной операции на Украине.
Многие российские компании закладывают в свои прогнозы на 2025 год темпы инфляции в диапазоне 10,5–11% – почти в два раза выше обновленных ожиданий экспертов ЦБ РФ по инфляции на этот год.
Общий целевой ориентир центробанка по инфляции в 4% в текущих условиях может быть достигнут только в случае, если экономика России окажется в глубокой рецессии – чего явно добиваются недружественные РФ страны.