Банк
Инвесторы все более активно задаются вопросом о финансовой устойчивости ряда фондов частного кредитования в США. Из-за проявления данных опасений в виде повышенного оттока средств, ряд фирм в начале марта 2026 года объявили об установлении новых ограничений по их выводу. Под давлением находятся не только позиции отдельных небольших фондов и дочерних структур американских банков, но и в целом акции ряда крупнейших американских корпораций сегмента частного капитала.
В американском сегменте private equity за последние несколько лет наметились ряд проблемных тенденций. На фоне роста стоимости заемных средств фонды частного капитала столкнулись с увеличением расходов и повышенной конкуренцией. В результате, сегмент private equity вынужден предъявлять все более высокие требования к компаниям, которым предоставляет финансирование, при этом общее число сделок сокращается.
В консалтинговой компании Вain & Co, в структуру которой также входит Bain Capital – одна из крупнейших в мире компаний в сегменте частного капитала, – в рамках доклада, опубликованного в конце февраля 2026 год, отметили ряд данных факторов.
В компании, в частности, сравнили данную ситуацию с текущим состоянием экономики США – которая, по объективным факторам, также можно назвать справедливой в целом для многих других стран в настоящее время. В выигрышной позиции находится лишь небольшое число фондов частного капитала, при этом большинство компаний находится в трудном положении. По оценкам Bain, "каждый аспект привлечения капитала и генерирования доходности становится все более и более сложным". В докладе отмечается, что затраты многих фондов частного капитала существенно выросли, при этом фондам приходится предъявлять намного более высокие требования к финансовым мультипликаторам компаний, чтобы генерировать прежние уровни доходности. В качестве примера, в Bain, в частности, отметили более чем 2-кратный рост требований к ежегодному росту показателей компаний по EBITDA: для генерации 20% внутренней нормы доходности (IRR) в течение 5-летнего периода фонды в 2015 году предъявляли требования к компаниям, которым они предоставляли финансирование, в размере 5%-ного ежегодного роста EBITDA. В 2025 году данный критерий требований увеличился до 12,5%.
Дополнительным и наиболее значимым фактором, который не только осложнил, но и фактически спровоцировал кризисные явления в сегменте частного кредитования США за последние месяцы, стало кредитование компаний программного обеспечения, которое на протяжении многих лет считалось одной из наиболее надежных ставок в сегменте private equity. По оценкам корпорации Alianz, сегмент ПО являлся одним из основных компонентов в портфелях частного капитала, занимая примерно 25% от общего объема сделок за последние 5 лет. Однако, в начале 2026 года надежность этой ставки оказалась под серьезным вопросом.
В ИИМР ранее обозначали возможные перспективы использования компаниями технологий так называемого "агентного ИИ". В начале 2026 года опасения относительно того, что данная практика может привести к серьезным негативным последствиям для сегмента программного обеспечения, как отметили в ИИМР, оказали серьезное давление на позиции ведущих компаний в сфере ПО – при этом не только в США, но и во многих других странах мира.
Доля компаний сегмента программного обеспечения на фондовых рынках
Из-за начавшегося ухудшения финансовых мультипликаторов компаний сегмента ПО также фактически произошло заметное снижение качества кредитных портфелей фондов частного капитала. Опасения относительно того, что использование агентного ИИ в целях создания и предоставления ПО в дальнейшем начнет вытеснять компании сегмента программного обеспечения, как отметили в агентстве Reuters в начале февраля, привели к росту объема "проблемных" займов. В частности, по оценкам компании Pitchbook, на которые сослались в агентстве, объем подобных проблемных синдицированных кредитов в секторе постепенно увеличивался в течение всего 2025 года. Однако уже в начале 2026 года, он вырос более чем в 2 раза: с $10,7 млрд в декабре 2025 года до $25 млрд в январе 2026 года. При этом по оценкам Bloomberg, реальный объем финансирования, который предоставили компаниям сегмента ПО фонды Apollo Global Management Inc., Blue Owl Capital и другие представители частного капитала, является намного выше из-за того, что многие из предоставленных займов не были классифицированы как кредиты для компаний ПО.
После проблем, с которыми ранее столкнулись фонд Blue Owl, вполне явные признаки бегства инвесторов проявились в фонде Cliffwater LLC. Фонд North Haven Private Income Fund, принадлежащий банку Morgan Stanley, в своем публичном обращении к инвесторам, опубликованном в базе данных Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) 11 марта, также сообщил об ограничениях на вывод средств в размере 5%.
Под давлением в целом остаются акции ведущих компаний, в частности, с начала 2026 года акции Blackstone, одной из крупнейших в мире компаний в сфере частного капитала, основанной в 1985 году, упали на 33%. Котировки KKR (Kohlberg Kravis Roberts & Co) – фирмы, основанной в 1976 году, которая также входит в число лидеров в сегменте private equity – упали на 34%. Кредитный рейтинг Blackstone, по оценкам компаний S&P Global и Fitch, находится на уровне "A+". Рейтинг долговых обязательств KKR оценивается Fitch на уровне "A".
Позиции BlackRock, крупнейшей в мире корпорации по управлению активами ($14 трлн под управлением по состоянию на начало 2026 года), также находятся под давлением. С начала года акции компании упали на 13,5%. Одна из основных причин – проблемы в фонде частного капитала HPS Corporate Lending Fund, принадлежащем BlackRock. 6 марта в фонде сообщили об установлении лимита на вывод средств в размере 5%.
Усложнение моделей бизнеса фондов частного кредитования в США
Кризис снижения ликвидности и ухудшения качества кредитных активов в секторе частного кредитования США в целом, скорее всего, будет продолжаться. В течение 2026 года и в дальнейшем, при более активном использовании агентного ИИ все более существенная доля кредитов, которые ранее считались вполне надежными, рискует превратиться в "проблемные". В этом смысле, можно провести определенные параллели с финансовым кризисом 2008 года. Однако тогда активное ипотечное кредитование так называемого сегмента "сабпрайм" с качеством обеспечения кредитов "ниже среднего" и создания на этой основе производных финансовых инструментов изначально являлось рискованным. В этот раз, ситуация складывается таким образом, что многие крупные банки США, а также ведущие фонды частного капитала считали, что финансирование компаний программного обеспечения является одной из наиболее надежных ставок из числа возможных. Однако распространение технологий ИИ потенциально начинает превращать эти инвестиции "из золота в черепки", а сами фонды, по мере того, как их кредиты компаниям сегмента ПО становятся "проблемными" начинают сталкиваться со всем более активным выводом средств.
Комментарии со стороны представителей финансового сектора США также говорят в пользу того, что данная ситуация имеет потенциал к дальнейшему ухудшению. По данным издания Financial Times, со-гендиректор Goldman Sachs International Кунал Шах, также занимающий должность со-директора подразделения банка по долговому, валютному и сырьевому рынку, в ходе конференц-связи 11 марта с инвесторами, в число которых входил экс-глава британской разведывательной службы MI-6 (2014–2020) Алекс Янгер, заявил о том, что клиенты фондов частного капитала "рады тому, что война в Иране отвлекает внимание от ситуации с частным кредитованием и финансовых позиций банков в секторе программного обеспечения".