Добыча нефти
Усилия США по поддержанию низкой цены на сырую нефть не являются отражением «выздоровления» отрасли углеводородов. Растущий дефицит продуктов переработки нефти приведет к таким последствиям, как замедление роста мировой экономики и укрепление доллара. Нестабильность также означает дополнительную нагрузку на функционирующие нефтеперерабатывающие заводы (НПЗ), в том числе американские.
Дональд Трамп заинтересован в том, чтобы сдерживать инфляцию в США, так как это значительно может повлиять на ход ближайших выборов. Одним из главных способов для обеспечения этой цели является попытка искусственно сдержать рост цен на сырую нефть. Мера в том числе помогает уменьшить потенциальную прибыль стран-экспортеров ресурса, например, России и Ирана, а вслед за ними ослабить и Китай.
Однако искусственно сниженные цены не должны вводить в заблуждение. Фокус рынка постепенно смещается на крэк-спред, то есть разницу между ценой сырой нефти и нефтепродуктов. И этот показатель в последнее время значительно растет, что говорит о растущем дефиците более высокомаржинальной продукции.
Международное энергетическое агентство (МЭА) в июльском отчете подтверждает вышесказанное. В то время как экспорт сырой нефти из Персидского залива уже достиг ¾ от довоенного объема, поставки нефтепродуктов даже не восстановились до половины показателей мирного времени.
Крэк-спреды и маржи НПЗ на этом фоне выросли до максимумов за четыре года, а их рост нельзя ограничить такими же инструментами, как сырье. В итоге снижение переработки год к году может достигнуть значительных 1,6 млн б/с (баррелей в сутки).
JPMorgan отмечает три основных фактора снижения доступности нефтепродуктов на мировых рынках:
- выбытие ряда перерабатывающих мощностей на Ближнем Востоке из-за конфликта в Иране;
- вынужденное сокращение импорта Китаем, а следовательно и загруженности местных НПЗ;
- удары по российской инфраструктуре.
Негативное положение дел у НПЗ России, как важного поставщика дизеля и мазута, в JPM считают главным фактором напряженности. При базовом сценарии банка к началу 2027 года российские перерабатывающие мощности восстановятся до 4,5 млн б/с при 5,3 млн б/с до начала атак. Важно добавить, что капитал, который мог бы быть направлен на инвестиционные цели и расширение переработки, вынужденно задействован в ремонте и поддержке функционирования текущих мощностей.
Одним из важнейших последствий высокого крэк-спреда станет истощение резервов нетто-импортеров нефти. В итоге они будут вынуждены продавать национальную валюту для покупки более дорогих углеводородов. Это может привести к значительному укреплению доллара и росту индекса DXY, а следовательно, к снижению конкурентоспособности американских компаний на мировых рынках.
Значительное снижение объемов переработки приведет и к другим негативным последствиям. Повышение цен на топливо приведет к увеличению стоимости фрахта, автоперевозок и перевалки, что, в свою очередь, дополнительно отразится на цене товаров конечного потребления.
Дизель критичен, например, для сельскохозяйственного оборудования, что закладывает дополнительные расходы в аграрный сектор. Из-за непредсказуемой геополитической обстановки также увеличится стоимость страхования. А некоторые государства будут усиленно наращивать запасы, еще сильнее сокращая предложение нефтепродуктов.
Таким образом, цена нефти ниже кризисных значений не является показательным индикатором реального состояния энергетического рынка. Нынешняя мировая экономика скорее переживает кризис способности быстро превращать углеводородное сырье в продукты конечного потребления.
В материале Reuters рассматривается проблема потенциального истощения американских НПЗ, работавших в последнее время практически на полную мощность. Поддержание нынешних темпов могло бы значительно снизить негативные последствия для рынков, однако в способности заводов сделать это есть сомнения.
Показатели экспорта как сырой нефти, так и нефтепродуктов со стороны США достигли рекордных объемов в первые месяцы 2026 года. За последние 11 недель коэффициент использования нефтеперерабатывающих заводов в США превышал 95%, самый стабильный уровень за последнюю четверть века.
Впрочем, для того чтобы показать максимальную результативность и сверхприбыли, местные игроки даже вынуждены были отложить плановые ремонтные работы. Все эти факторы повышают риск выбытия мощностей из-за аварий. Во время большинства предыдущих значительных загрузок НПЗ, в 1998 и в 2018 годах, после краткосрочного пика некоторые мощности были вынуждены уйти на экстренное восстановление.
Так что текущий кризис может обостриться уже в ближайшем будущем, так как перед Вашингтоном сейчас стоит серьезная дилемма. С одной стороны, есть очевидные стимулы не снижать производительность НПЗ и частично покрывать дефицит предложения на мировых рынках. С другой, резкое выбытие мощностей в текущей ситуации может привести к непредсказуемым негативным последствиям.