Бюджетное правило не работает. Рубль спасет валютный контроль?

Если доходы бюджета от продажи углеводородов недостаточны, Министерство финансов продает валюту из Фонда национального благосостояния (ФНБ), чтобы поддержать рубль на «тонком» рынке. С начала года, на фоне низких цен на российскую нефть, бюджет недополучал нефтяные доходы и Министерству финансов приходилось продавать валюту в небольших объемах.

По мере роста цен на российскую нефть начали снижаться объемы продаж валюты по бюджетному правилу, что также уменьшило поддержку рубля. В теории рубль мог бы попасть в своеобразную спираль, при которой его ослабление влечет за собой повышение нефтегазовых доходов, а затем повышение объемов покупки валюты в рамках бюджетного правила, что только усиливает давление на рубль и он падает еще сильнее.

Но в настоящее время бюджетное правило не работает. Банк России с 10 августа и до конца года перестал покупать юани по бюджетному правилу. Минфин же не собирается вообще отказываться от механизма бюджетного правила, хотя оно бесполезно в нынешних условиях, так как разрушает валютный рынок. Сейчас оно будет работать только в случае резкого роста на товарном рынке, то есть при ценах на нефть выше 100 долл. за баррель, поэтому в реальности оно исполняться не будет в любом случае.

Нужно быстрее адаптироваться к новой парадигме, понимая, что серьезная модификация или отказ от бюджетного правила требует большого объема бюрократической работы и изменений в законодательстве. Бюджетное правило оказывало поддержку рублю в условиях стабильности, когда волатильность была характерна для цены на нефть. При росте нефтегазовых доходов в текущих условиях будет накапливаться валютная позиция в юанях, как это было ранее в случае с долларом и евро. 

Если исключить фактор настроения инвесторов, то сейчас сам по себе рост цен на нефть не будет спасительным для рубля из-за неработающего бюджетного правила. 

Необходимо корректировать валютное регулирование и усиливать контроль за оттоком капитала. Кроме того, ужесточение политики по импорту может частично блокировать спрос на валюту.

Временная стабилизация курса рубля была обеспечена ожиданиями введения мер валютного контроля. Тем не менее, власти решили не устанавливать нормативы продажи экспортерами валютной выручки и не вводить ограничения на движение капитала. В неформальном порядке правительство договорилось с экспортерами об увеличении продажи валютной выручки, было решено ограничиться мониторингом их действий. Никаких точных данных об объемах продаж выручки нет, при этом в конце августа российские власти поручили экспортерам максимально обеспечить поступление валютной выручки на свои счета в российских банках и увеличить продажу валюты.

Глава ЦБ Эльвира Набиуллина считает, что возвращение к обязательной продаже валютной выручки не даст эффекта, который ждут от этой меры, так как большую часть выручки экспортеры уже получают в рублях, а также имеют право выкупить назад уже проданную выручку в валюте. По ее словам, это не меняет баланс спроса и предложения, а репатриация валютной выручки также не влияет на ситуацию, так как счета остаются в валюте, хотя и находятся в российской юрисдикции.

При этом ранее ЦБ называл предложение валюты со стороны экспортеров одним из ключевых факторов для курса рубля, наряду со спросом на валюту со стороны импортеров. 

Минфин, в противовес ЦБ, выступает за более жесткие меры в отношении контроля за потоками.

Решение об ужесточении валютного контроля и введение четких норм по продаже валютной выручки охладило бы пыл «валютных медведей» и сократило влияние спекулятивной составляющей на рынке. Само по себе это могло бы стабилизировать рубль и привести к небольшому его укреплению.