Обязательная продажа валютной выручки: продлевать или нет?

Президентский указ об обязательной продаже валютной выручки в очередной раз обнаружил скрытые разногласия между Банком России и Минфином. Председатель ЦБ утверждает, что основная причина стабилизации рубля — жёсткая ДКП регулятора. ЦБ выступает против продления срока действия указа до конца 2024 года.

По данным ЦБ, за февраль продажи валюты экспортерами сократились и составили 10,4 млрд долл. (в январе – 12,9 млрд долл.), а рубль ослаб относительно доллара США на 1,3%. Как утверждает регулятор, отношение продаж нефинансовыми компаниями иностранной валюты к их валютной выручке по-прежнему сохраняется на высоком уровне, чему способствует текущая жесткая ДКП.

Поддержку рублю оказали стабильные продажи валюты Банком России, связанные с использованием средств ФНБ. Это, опять же, мнение самого ЦБ. Рост ставок по кредитам в рублях способствует тому, что для экспортеров экономически невыгодно откладывать
конвертацию выручки за счет привлечения рублевых кредитов, добавляет регулятор, подчеркивая свою роль.

При этом у продления указа Президента есть сторонники на высоком уровне. Например, первый вице-премьер Андрей Белоусов считает, что меры стабилизировали ситуацию на валютном рынке, добавив ликвидности. Закрыт существовавший дефицит валюты, необходимой импортерам, а экспортеры в целом соблюдают требования указа Президента.

Многие участники рынка не разделяют и критикуют точку зрения главы ЦБ. Они утверждают, что высокая ставка чрезмерно охладила экономику и потребительский спрос, а стабилизация рубля — это позитивный эффект указа о продаже валютной выручки.

По графику рубль/доллар с ноября наблюдаются слабые колебания:  +/- 3 рубля в районе отметки 90. Такой низкой волатильности не было как минимум год. Сильный тренд на укрепление рубля наблюдался в 2022 году, однако затем пошло чрезмерное ослабление. Краткосрочные движения на 10-15 рублей в обе стороны свидетельствовали о нестабильности национальной валюты, что осложняло деятельность экспортёров и импортёров.

При этом на данный момент рубль уже 4 месяца подряд демонстрирует максимальную предсказуемость с даты начала СВО. Вряд ли именно ставка ЦБ сыграла решающую роль, потому что с 2013 года она сильно повышалась и до этого, но на рубль это не оказывало должного эффекта. Ставка скорее имеет фоновое действие, и долгосрочно окажет более сильное влияние.

Краткосрочно стабильность национальной валюты обеспечивает указ Президента, а также некоторые ручные манипуляции, в том числе и ЦБ. Регулятор уже 4 месяца пытается маневрировать за счёт сокращения рублёвой ликвидности. Если выдаётся 600 - 700 млрд руб. однодневных кредитов, рубль сразу слабеет. Этого и пытается избегать ЦБ.

Если регулятор не предоставляет срочные кредиты, а рубли нужны, экспортерам приходится продавать валюту. Рубль в такие периоды выглядит стабильнее. Например, в февральский налоговый период по срочным кредитам была нулевая выдача, 10 дней ликвидности не было вообще. 28 февраля ЦБ дал 3 трлн руб. интрадей и сразу же забрал их.

Ключевая ставка для серьёзного влияния на курс национальной валюты должна быть выше 20%, однако это нанесет сильнейший удар по экономике. Пример — Турция: чрезмерно жесткая ДКП так и не остановила разогнавшуюся инфляцию, при этом весь бизнес, не пользующийся поддержкой государства, пострадал.

Президентский указ об обязательной продаже валютной выручки необходимо продлевать как минимум на весь 2024 год в качестве наиболее эффективной меры поддержки рубля. При этом помимо продления понадобится и ужесточение наказаний за несоблюдение, которые сейчас практически отсутствуют. Полномочия фининспекторов, работающих с экспортерами, следует значительно расширить.

Самое главное: необходимо серьезно ограничить и в ряде случаев запретить операции валютных свопов для экспортеров. Свопы позволяют участникам ВЭД получать рубли, не продавая валюту. Банк даёт рубли под залог иностранной валюты, экспортер платит 12% — и в конечном итоге валюту сохраняет. Эту лазейку, позволяющую обойти указ Президента, надо закрывать.

Кроме того, всё большее количество экспортёров просит для себя исключений в плане действия указа. Участники ВЭД ссылаются на растущие издержки, связанные с увеличением санкционного давления запада. Регуляторам необходимо рассматривать каждый кейс в отдельности, и в случае сохранения достаточной маржи прибыльности отклонять заявки компаний.

Несмотря на сокращение, профицит торгового баланса России за 2023 год составил 140 млрд долл. Экспорт по прежнему ощутимо превышает импорт, поэтому регуляторам следует с долей скепсиса относиться к просьбам экспортеров добавить их в список исключений по продаже валютной выручки в силу сложной экономической ситуации.

Средний объём экспорта за месяц составляет порядка 30 млрд долл., объем продажи валютной выручки — 15 млрд долларов. Это позволяет говорить о примерно 50%-й эффективности действующих мер. В такой ситуации давать новые официальные поблажки экспортерам, которые и сами преуспели в методах “оптимизации” бизнеса, нельзя.

Некоторые аналитики утверждают, что внутренний валютный рынок не может постоянно пребывать в состоянии ручного контроля. Однако Китай живёт в таком режиме как минимум с 2008 года — и добивается вполне определённых результатов: через 4 года на КНР будет приходиться ⅕ мирового ВВП.

В случае непродления указа Президента, рубль снизится до отметки 100-110 к доллару. Если долгое время не будет корректировки денежно-кредитной политики ЦБ в сторону смягчения, темпы роста ВВП замедлятся до 1%. Запад решит, что санкции работают. В такой ситуации регулятору стоит задуматься о своих прямых функциях, а не о критике экстренных мер контроля валютного рынка.

Примером для ЦБ может послужить Минфин, который поставил общегосударственные интересы над личными. Коридор 90 +/-3 рубля за доллар подходит для достижения цели по инфляции, но для балансировки бюджета нужен более дешевый рубль — тем более, что Президент в послании Федеральному собранию обозначил новые социально-экономические меры, стоимость которых исчисляется триллионами рублей. При этом Минфин выступает за продление действия указа об обязательной продаже валютной выручки.

Россия — самая крупная экономика мира, против которой вводили санкции: это в данном случае позитивный прецедент. Давление запада должно послужить стимулом к дальнейшему развитию глобальной альтернативной финансовой инфраструктуры, включая валюту БРИКС. Это существенно повысит долгосрочную востребованность рубля на международном рынке, что станет более мощным фактором поддержки национальной валюты, чем временные меры в режиме ручного управления.