Россия. Москва. Вид на здание Банка России
В руководстве ЦБ РФ сохранили выжидательную позицию в монетарной политике. Прогнозы центробанка и комментарии главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной при этом не исключают возможность возобновления повышения процентной ставки на последующих заседаниях регулятора в 2025 году.
По итогам заседания совета директоров ЦБ РФ 14 февраля было принято решение сохранить ключевую процентную ставку на уровне в 21%.
Данный исход был ожидаем, большинство участников рынков и экспертов в преддверие заседания оценивали вариант сохранения ставки на прежнем уровне как наиболее вероятный.
В официальном комментарии ЦБ по решению по ставке, а также сопровождающем заявлении председателя ЦБ РФ Эльвиры Набиуллиной отмечается, что темпы роста цен в российской экономике остаются высокими. Глава ЦБ отметила, что в конце года произошло ускорение инфляции. По оценкам регулятора, темпы инфляции по состоянию на 10 февраля 2025 года составили 10%.
По словам Набиуллиной, в руководстве центробанка оценивают подобный рост цен как "неприемлемо высокий". Тем не менее, в ЦБ также полагают, что "уже набранной жесткости денежно-кредитных условий может быть достаточно, чтобы инфляция в ближайшие месяцы начала замедляться". В качестве одного из основных доводов руководства ЦБ в пользу сохранения паузы в повышении ставок, несмотря на повышенную инфляцию, были названы ожидания "охлаждение кредитования при росте сберегательной активности населения".
Одним из первых факторов, которые председатель ЦБ выделила в качестве причин роста цен, стало ослабление рубля. Набиуллина отметила, что "ускорился рост цен на сильно зависящие от валютного курса товары, прежде всего на электронику и бытовую технику".
Ранее в риторике ЦБ фактор ослабления национальной валюты в контексте влияния на инфляцию скорее перечислялся среди прочих других, без подобного акцента. Одним из последних примеров этого, в частности, является февральский бюллетень Департамента исследований и прогнозирования ЦБ "О чем говорят тренды", в котором эксперты центробанка предпочли не акцентировать внимание на валютном канале инфляции в российской экономике.
После ослабления рубля в конце ноября 2024 года и последующего повторного укрепления доллара в начале января 2025 года произошла консолидация котировок в районе 90 рублей за доллар. Сохранение относительно стабильного валютного курса рубля могло бы способствовать модерации инфляционного давления в экономике в ближайшие месяцы.
В пользу более умеренных ценовых ожиданий со стороны российских компаний говорят результаты мониторинга компаний Банка России. Согласно последним данным опроса ЦБ РФ, в декабре 2024 года и январе 2025 года среди российских компаний наблюдались повышенные ожидания динамики цен на продукцию (услуги) предприятий: показатели ожиданий на уровне в 28,1 и 27,8 пунктов, соответственно, стали наиболее высокими по сравнению с усредненными значениями ожиданий в 2021–2024 годах.
В феврале 2025 года среди компаний наметилось определенное снижение в ожиданиях дальнейшего изменения цен на продукцию.
Сохранив паузу в денежно-кредитной политике в расчете на стабилизацию инфляции, в руководстве ЦБ при этом все же "постелили соломку" в плане возможности возобновления ужесточения денежно-кредитной политики на заседании в марте и/или на последующих заседаниях. Эльвира Набиуллина, в частности, заявила о том, что экономика РФ начала 2025 год "с очень высокими темпами роста цен" и в результате, согласно ожиданиям ЦБ, "годовая инфляция будет иметь длинный тормозной путь из-за сильной инерции".
В обновленном среднесрочном прогнозе ЦБ РФ был повышены официальные прогнозные оценки регулятора по инфляции на 2025 год: до 7–8% по сравнению с предыдущими ожиданиями в 4,5–5%. Фактически, за 3 с небольшим месяца с момента публикации прежнего прогноза ожидания по темпам инфляции в России в 2025 году в руководстве центробанка выросли в 1,5 раза.
В ЦБ РФ также пересмотрели средний уровень ключевой ставки в течение текущего года – по сравнению с предыдущим диапазоном в 17–20%, новый уровень средней ключевой ставки до конца 2025 года, по прогнозам ЦБ, будет колебаться в диапазоне 18,7–22,1%. Подобные цифры предполагают потенциальный краткосрочный рост ставок вплоть до 23% с возможным последующим снижением в течение года.
Пересмотр ожиданий ЦБ по инфляции в 2025 году в сторону существенно более высоких значений вкупе с повышением прогноза по уровню ставки в этом году в целом можно рассматривать как довольно противоречивый сигнал – в ЦБ выразили надежду на, что "текущей жесткости может быть достаточно", при этом одновременно повысив свои оценки роста цен в экономике РФ.
Подобное расхождение в действиях и риторике ЦБ РФ подчеркивает сложную ситуацию, в которой находится регулятор, когда руководство центробанка вынуждено балансировать собственные инфляционные сигналы и ожидания в экономике РФ в условиях повышенного роста цен и острой критики дальнейшего ужесточения монетарной политики со стороны промышленного и строительного секторов экономики.
Отвечая на вопросы журналистов в рамках пресс-конференции по итогам заседания совета директоров ЦБ, Набиуллина отметила, что для начала снижения ключевой ставки "важно убедиться, что инфляция устойчиво замедляется к целевому уровню". По ее словам, в руководстве ЦБ РФ пока "не видят устойчивых тенденций по снижению инфляции".
Одним из острых вопросов по-прежнему остается координация в действиях между центробанком и правительством РФ. В ходе резкого повышения процентных ставок в течение второй половины 2024 года со стороны ЦБ неоднократно упоминался фактор высоких бюджетных расходов в контексте влияния на инфляцию. В своих комментариях на пресс-конференции председатель ЦБ предпочла сделать акцент на "независимом принятии решений" центробанком, не объяснив при этом, в чем именно выражается взаимодействие с правительством. Эльвира Набиуллина, в частности, заявила: "Мы с правительством сейчас очень активно взаимодействуем, сейчас нет необходимости каких-то дополнительных усилий по координации, обмениваемся взглядами на экономику, мерам, которые мы готовим, но решения каждый в своей сфере принимает абсолютно самостоятельно".
В ходе пресс-конференции председатель ЦБ РФ также коснулась темы геополитики, отметив, что в центробанке пока не вносили изменений в базовый сценарий развития российской экономики с учетом возможных изменений на мировой арене. По словам Набиуллиной, в базовый сценарии ЦБ пока не входит вариант урегулирования украинского конфликта в ближайшей перспективе и возможные переговоры между властями РФ и США по Украине пока не влияют на формирование денежно-кредитной политики на текущем этапе.