Слиток золота рвет доллар США
На долговых рынках стран "Большой семерки" наблюдается новый виток роста процентных ставок с обновлением максимальных уровней доходностей за многие годы. Неустойчивый характер долговой динамики для отдельных развитых государств проявляется в высокой стоимости обслуживания госдолга, сопоставимой с крупнейшими статьями бюджета, а также общем объеме накопленных обязательств на уровнях в 100% и более от ВВП стран. В текущем моменте данная долговая картина обостряется на фоне политической нестабильности и последствий иранского кризиса в виде высоких затрат на энергоносители и повышенных темпов инфляции.
В течение первой недели сентября 2026 года процентные ставки по долговым обязательствам ряда развитых государств достигли своих наиболее высоких уровней с финансового кризиса 2008 года. В частности, доходности по 10-летним гособлигациям Великобритании, протестировали уровни в 5,28%, что стало самым высоким значением для данного спектра кривой доходности британских долговых бумаг за последние 18 лет. Ставки по 10-летним гособлигациям Франции, в начале сентября 2026 года достигли своего максимального уровня с ноября 2008 года на уровне 4,27%. Для Японии процентные ставки по 10-летним гособлигациям на уровне 3,02%, показанные в начале сентября 2026 года стали наиболее высоким значением с октября 1996 года. Доходности по 10-летним немецким гособлигациям на уровне 3,39% – наиболее высокий показатель для Германии с 2011 года. Ставки по 30-летним американских гособлигациям в начале сентября остаются вблизи максимумов, показанных в середине августа на уровне 5,34%. Для США это наиболее высокая стоимость заимствований по данным долгосрочным обязательствам с 2007 года.
Спреды между доходностями 5-лентних и 30-летних гособлигаций, 2012-2026гг.
В целом за неполные 3 квартала 2026 года процентные ставки по долговым обязательствам развитых стран существенно выросли и ряд факторов говорят в пользу того, что они будут оставаться на повышенных уровнях в течение довольно долгого времени. Речь идет не о нескольких месяцах, а потенциально ближайших нескольких годах, если не более длительном горизонте. В данном контексте рост процентных ставок по госдолгу стран G7 – это долгосрочная тенденция.
Для уже произошедшего повышения процентных ставок по гособлигациям стран "Большой семерки" есть ряд причин, как общих, так и субъективных для отдельных государств. Среди общих факторов, которые наблюдаются по США, Германии, Японии, Великобритании, Франции, Италии – повышенные темпы инфляции, которые сохраняются на фоне высокой стоимости нефти и газа из-за иранского кризиса.
Уровень госдолга к ВВП стран G-7, 2019-2031гг
Еще одним общим фактором является рост ожиданий относительно повышения процентных ставок ФРС США, Банка Японии, Банка Англии и ЕЦБ. В начале войны США и Израиля против Ирана в ИИМР отмечали, что в случае длительного конфликта в развитых странах будет все более явно проявляться необходимость ужесточения монетарной политики и в настоящее время данный сценарий фактически продолжает реализовываться. В течение мая 2026 года, как было отмечено, проявились признаки того, что затягивание конфликта ведет к обострению ситуации на долговых рынках развитых государств. В настоящее время, в начале сентября, наблюдается новый виток роста процентных ставок по гособлигациям стран G7. При этом для многих из них обострились негативные последствия иранского кризиса, а также возникли дополнительные негативные факторы.
Дополнительный общий фактор, который будет оказывать серьезное давление на финансовые позиции многих развитых стран, – ожидаемое долгосрочное замедление темпов роста мировой экономики из-за обострения геополитического соперничества и дальнейшее развитие тенденций де-глобализации. В ИИМР отмечали ранее, что согласно прогнозам Организации стран по экономическому сотрудничеству (ОЭСР), речь идет не только о замедленном экономическом росте в ближайшие несколько лет, а о развитии стагнационных тенденций в мировом масштабе в 2030–2040 и 2040–2050-е годы. В краткосрочной перспективе обострение ситуации на долговых рынках по отдельным странам обусловлено рядом других факторов.
В Германии, в частности, активно развивается тлеющий политический кризис в виде ослабление электоральных позиций правящей коалиции во главе с канцлером Мерцом. В ФРГ оппозиционная партия "Альтернатива для Германии" уже фактически приходит к власти Саксонии-Анхальт, где партия победила с рекордным результатом, а правящие христианские демократы установили личный антирекорд.
Во Франции сохраняются кризисные явления, связанные с бюджетной сферой и политической неустойчивостью. Очередное обострение бюджетных споров, вероятно, произойдет в ближайшей перспективе на фоне обсуждения проекта государственных финансов на 2027 год. Новый проект бюджета будет обсуждаться в парламенте страны в начале октября и, с большой долей вероятности, станет причиной для нового обострения политической ситуации из-за отсутствия необходимого большинства у правящей коалиции Франции. С приближением президентских выборов, которые пройдут в стране в апреле 2027 года, также можно ожидать нового обострения политической стабильности и данная ситуация вполне явно учитывается инвесторами на долговом рынке Франции. Одна из ключевых причин политической нестабильности, которая обостряется на завершающей стадии президентства Эммануэля Макрона – рост долговой нагрузки и дефицита бюджета страны при отсутствии каких-либо эффективных мер со стороны руководства страны по их снижению. По итогам 2026 года объем госдолга Франции по отношению к ВВП страны, как ожидается, достигнет значения в 118,5%. Дефицит федерального бюджета Франции составляет около 5,1% при установленных ограничениях в законодательстве ЕС на уровне 3% от ВВП.
Данная ситуация при этом развивается в условиях, когда кабинет министров Макрона ежегодно увеличивает объемы расходов в военной сфере.
Соотношение госдолга Японии к ВВП, в %, 2014-2025 годы
В Японии продолжает развиваться валютный кризис с ослаблением котировок иены и повышенные госрасходы на интервенции для поддержания курса японской валюты. В пользу кризисного характера ситуации с ослаблением котировок японской валюты говорят объемы потраченных средств, антирекорды, которые были продемонстрированы за последнее время по котировкам японской валюты, а также сохранение данной проблемы на протяжении нескольких последних лет. В частности, в середине июля 2026 года были зафиксированы значения в 164 иен за доллар. Для японской валюты это стало наиболее серьезным ослаблением ее позиций за последние 40 лет, с 1986 года. Ситуация с ослаблением иены начала обостряться в 2024 году, когда котировки японской валюты достигли отметки в 161,99 иен за доллар. Для поддержки курса национальной валюты японские власти в общей сложности потратили около $260–270 млрд с 2024 года. В ИИМР отмечали, что в целях купирования данного кризиса власти Японии были вынуждены прибегнуть к совместным с США интервенциям на валютном рынке – последний раз подобные действия предпринимались в конце 1990-х годов.
Рост процентных ставок по гособлигациям Японии, в свою очередь, ведет к оттоку части средств из американских долговых обязательств в японские долговые бумаги. В начале сентября в Vanguard, одной из крупнейших управляющих компаний мира (с объемом активов под управлением в $13,3 трлн), предупредили, что "если процентные ставки по государственным облигациям Японии продолжат расти, как это продолжалось на протяжении нескольких последних лет, все больше капитала будет оставаться внутри страны, потенциально сокращая важный источник спроса на гособлигации США и другие глобальные активы".
На фоне снижения спроса на американские "трежерис" в США наблюдается развитие бюджетно-долговых проблем, которые вполне явно проявляются в опасениях инвесторов относительно устойчивости долговой нагрузки страны. Объем государственных долговых обязательств США в августе 2026 года превысил отметку в $40 трлн и продолжает расти ускоренными темпами при администрации Трампа, вопреки его обещаниям снизить госдолг США.
Среди факторов ускоренного роста – увеличение военных расходов в Иране, увеличение бюджета министерства войны США. При этом созданы условия для дальнейшего роста дефицита федерального бюджета США на фоне сокращения налоговых поступлений из-за реформы по снижению корпоративных налогов, принятой в 2025 году. В бюджетном управлении конгресса США (CBO) прогнозировали, что только из-за данной налоговой реформы Трампа дефицит бюджета США в период 2025–2034 годов увеличится на $3,4 трлн. Помимо отмеченного выше фактора снижения спроса на гособлигации США со стороны Японии присутствует еще один элемент вытеснения ("crowding out") спроса на американские долговые активы. В ИИМР отмечали, что увеличение корпоративных потребностей в заемном капитале в рамках инфраструктурного бума в ИИ фактически "переманивает" на себя часть спроса из сегмента американского госдолга.
Одним из новых примеров институционального снижения спроса на гособлигации США по данной причине является решение норвежского суверенного фонда NBIM. Руководство крупнейшего суверенного фонда в мире (с объемом активов под управлением в $2,3 трлн) в начале сентября 2026 года в письме министерству финансов Норвегии сообщило о планируемом существенном сокращении объема владения гособлигаций США в структуре активов фонда – с 34,1% до 21,9%. При этом суверенный фонд Норвегии также планирует увеличить владение частными американскими облигациями с 16,2% до 27,6%. В данном контексте речь идет о сокращении спроса на гособлигации США со стороны норвежского фонда в объеме до $80 млрд. В интервью телеканалу CNBC гендиректор NBIM Николай Танген отметил, что за счет данного решения увеличить вложения в корпоративные долговые бумаги фонд, в частности, стремится получить более высокую отдачу от этих инвестиций за счет более высокой доходности по данным бумагам.
Ситуация с повышением процентных ставок по гособлигациям стран G7 в целом ведет к более высоким федеральным расходам на обслуживание долговых обязательств. Рост расходов бюджета по выплатам по госдолгу, в свою очередь, ограничивает возможности правительств по финансированию расходов по многим другим статьям бюджета.
Как было отмечено, обострение долговых проблем во многих развитых странах за последнее время довольно часто переплетается с политической нестабильностью. В мае 2026 года в ИИМР отмечали, что британское правительство и премьер-министр Кир Стармер балансируют на грани отставки и долговой рынок явно учитывал данный фактор. В настоящее время схожая ситуация потенциально будет наблюдаться в Германии, Франции и США. С серьезными проблемами в виде политических потерь для правящей партии в самое ближайшее время могут столкнуться администрации Фридриха Мерца и Дональда Трампа. При этом ситуация с транзитом власти во Франции в рамках президентских выборов, которые пройдут в апреле 2027 года, также предвещает серьезные проблемы для пока еще действующих французских государственных элит во главе с президентом Эммануэлем Макроном.
Процесс повышения ставок при этом не ограничивается только государственными долгами. Для многих развитых стран текущая динамика, ожидаемое ужесточение монетарной политики ЦБ данных государств в дальнейшем и сохранение повышенных уровней доходностей в ближайшие годы означает рост процентных ставок по ипотеке и банковским кредитам в целом для граждан развитых стран.