штаты кризис
Скачки ключевой краткосрочной процентной ставки на жизненно важном для банковской системы рынке однодневного финансирования, вызывают тревогу в финансовых блогеров и провоцируют их на сравнения с потрясениями, которые потрясли рынок более четырех лет назад.
Первые признаки проблем начали проявляться в последние дни ноября. Ажиотажный спрос на американские гособлигации привел к резкому росту спроса на финансирование на рынках обратного выкупа (РЕПО), где участники кредитуют друг друга овернайт под залог государственных ценных бумаг. Это привело к резкому скачку краткосрочных ставок. В последний торговый день ноября ставка РЕПО взлетела выше 5,5% и оставалась там еще несколько дней.
Последний скачок ставок по сделкам РЕПО, конечно, все еще на порядки меньше, чем рыночные потрясения, произошедшие в сентябре 2019 года. В то время увеличение предложения векселей Минфина наложилось на низкий уровень банковских резервов, который возник из-за того, что ФРС прекратила выкупать казначейские облигации. Ставки РЕПО овернайт, на которые банки широко полагаются для финансирования повседневных операций, в моменте подскочили в пять раз и достигали 10%. ФРС ненадолго потеряла контроль над своей базовой ставкой, главным индикатором монетарной политики и в конечном итоге была вынуждена вмешаться и на время восстановить покупки госдолга, чтобы стабилизировать рынок.
Резкие скачки ставок на рынках краткосрочного финансирования вызывает беспокойство, поскольку в конечном итоге они могут помешать ФРС управлять денежно-кредитной политикой. Такие сбои также создают риски для экономики в целом, потенциально увеличивая стоимость заимствований для правительства и других экономических агентов в то время, когда базовые процентные ставки в США и так находятся на максимуме за два десятилетия.
Недавний всплеск обусловлен несколькими факторами: рост стоимости гособлигаций и большие объемы размещений новый бумаг со стороны Казначейства с одной стороны, и сокращение банками объемов кредитования на рынке РЕПО в конце месяца по регуляторным причинам — с другой. Дополнительно, у банков-первичных диллеров госдолга, которые обязаны следить за бесперебойной работой рынка Казначейских ценных бумаги, балансы уже были заняты из-за действий ФРС по сокращению баланса. И они не могли предоставлять большие объемы краткосрочного финансирования.
В результате ставка обеспеченного финансирования овернайт (SOFR) выросла 1 декабря до 5,39%, по данным Федерального резервного банка Нью-Йорка, и оказалась на самом высоком уровне с момента дебюта этого инструмента в апреле 2018 года.
Возникшие проблемы с краткосрочным финансированием говорят о том, что в то время, когда ФРС стремится сократить свой баланс, размер банковских резервов будет играть все более важную роль. Однако он в последние месяцы уменьшается из-за увеличения государственных заимствований для финансирования дефицита федерального бюджета США.
На данный момент, похоже, нет серьезных причин для беспокойства. Банковские резервы ФРС составляют около $3,4 трлн, и политики считают этот уровень избыточным. И еще около 815 миллиардов долларов хранится в механизме обратного РЕПО денежно-кредитного органа, или RRP, где фонды денежного рынка хранят наличные в ФРС. Это представляет собой избыточную ликвидность, которая все еще присутствует в финансовой системе, хотя она и снижается.
Ставки краткосрочного финансирования в последние дни снизились, но несильно. По итогам торгового дня во вторник овернайт РЕПО находилось на отметке 5,4%, а SOFR — на уровне 5,37%, недалеко от исторического максимума.
Поведение ставок на рынках краткосрочного финансирования поднимает два вопроса: будет ли спрос на РЕПО расти быстрее, чем возможности первичных дилеров предоставлять живые деньги под залог гособлигаций, и как долго ФРС сможет уменьшать свой баланс, если у банков начнут кончаться резервы для покупки с него гособлигаций.