Мировой валютный рынок 2024. Фрагментация платежей и долгий путь к дедолларизации

• Индекс доллара за 2023 год снизился на 2%, но закрепился на довольно высоком уровне, поскольку процентная ставка в США оставалась максимальной среди развитых стран.
• Доллар остается основной резервной валютой, а также наиболее широко используемой валютой в мировой торговле и расчетах.
• Тенденция к дедолларизации сохраняется на фоне растущих геополитических рисков.
• Напряженность, связанная с резким повышением процентных ставок в США, также побуждает ряд стран снизить зависимость от доллара.
• Несмотря на стремление Китая интернационализировать свою валюту, глобальное влияние юаня все еще невелико, хотя оно постепенно увеличивается.

Повышение процентной ставки ФРС, вызвавшее бегство капитала в США, в 2023 году продолжало оказывать поддержку американской валюте, благодаря чему индекс доллара оставался на высоком уровне. На фоне роста процентных ставок сильный доллар стал дороже для развивающихся стран, что заставляет некоторые из них торговать в других валютах. Жесткая санкционная политика США также вызывает у ряда государств опасения по поводу чрезмерной зависимости от доллара и потенциала его использования как инструмента экономического давления.
Таким образом, тенденция к дедолларизации, которую мы отмечали в одном из предыдущих материалов, сохраняется на валютных рынках. Доллар сохраняет доминирующие позиции в мировой торговле, расчетах и резервах, однако отдельные валюты развивающихся стран начинают занимать свою нишу в валютной системе.

Динамика курсов валют в 2023 году

Индекс доллара США, который измеряет стоимость американской валюты по отношению к корзине из шести других валют, включая евро, британский фунт стерлингов, японскую иену, канадский доллар, шведскую крону и швейцарский франк, в 2023 году отступил от максимумов, достигнутых осенью 2022 года в ответ на агрессивное повышение ставок Федеральной резервной системой (ФРС). По итогам прошлого года индекс снизился на 2%, но остался на довольно высоком уровне, поскольку процентная ставка в США оставалась самой высокой среди развитых стран.

Наилучшую динамику среди основных валют в 2023 году продемонстрировал мексиканский песо. Валюта укрепилась на 14,8% по отношению к доллару благодаря агрессивному повышению ставок центральным банком Мексики, которое привлекло деньги в страну, поскольку инвесторы стремятся к большей доходности. К марту 2023 года ключевая процентная ставка достигла уровня 11,25%, на котором остается до сих пор. В феврале Банк Мексики оставил ставку без изменений по итогам седьмого заседания подряд, однако сигнализировал, что рассмотрит вопрос о ее снижении на предстоящих заседаниях.

Швейцарский франк за прошлый год укрепился на 9,8% благодаря спросу инвесторов на защитные активы. Британский фунт стерлингов вырос на 5,3%, евро прибавил 3,2%.

Юань, колебания курса которого искусственно ограничены рамками коридора, завершил 2023 год снижением на 2,8% по отношению к доллару, что стало вторым годовым падением подряд. Давление на курс китайской валюты оказали медленное восстановление экономики и расхождение в денежно-кредитной политике с другими крупными экономиками. Поскольку ФРС США сейчас сигнализирует о том, что она может вскоре начать снижать процентные ставки, ожидается, что разница в доходности между двумя крупнейшими экономиками мира начнет сокращаться и ослабит понижательное давление на китайскую валюту в этом году.

Между тем, японская иена, несмотря на прошлогоднее снижение на 7%, имеет гораздо более благоприятные перспективы на 2024 год, поскольку Банк Японии, вероятно, повысит ставки для сдерживания инфляции, что поддержит японскую валюту.

Рубль в прошлом году снизился на 17,5%. Как заявил Банк России, ослабление национальной валюты произошло в основном из-за сокращения сальдо торгового баланса на фоне падения экспортной валютной выручки, которое было наиболее существенным в первой половине года. По данным Федеральной таможенной службы (ФТС) России, положительное сальдо внешней торговли РФ в 2023 году сократилось на 58,5% по сравнению с предыдущим годом и составило 140 млрд долларов. С осени на курс рубля также начал оказывать влияние Указ «Об осуществлении обязательной продажи выручки в иностранной валюте, получаемой отдельными российскими экспортерами по внешнеторговым договорам (контрактам)», подписанный президентом РФ 11 октября 2023 года. 

По версии ЦБ РФ, в данный момент на внутреннем рынке «образуется повышенный объем предложения юаней и повышенный спрос на доллары США». Это приводит к «систематической недооценке курса юаня к доллару США на российском рынке по сравнению с курсом юаня за рубежом» и косвенно способствует росту стоимости доллара по отношению к рублю.

Курс турецкой лиры в 2023 году упал на 36,6% на фоне высокой инфляции и оттока капитала. Президентские выборы в стране повлияли на настроения инвесторов, оказав дополнительное давление на лиру. Инфляция в Турции, хотя и отступила от достигнутого в октябре 2022 года пика в 85,5%, остается на высоком уровне. В декабре она составила 64,8% в годовом выражении. Несмотря на резкий рост цен, центральный банк Турции придерживался противоречивой политики снижения процентных ставок, за которую выступает президент Реджеп Тайип Эрдоган. Во второй половине 2023 года регулятор отказался от ультрамягкой денежно-кредитной политики и повысил ключевую ставку с 8,5% до 42,5%.

Перспективы лиры на текущий год во многом будут зависеть от темпов инфляции. Если рост цен в Турции не замедлится, лира продолжит снижаться к доллару и другим мировым валютам.

Тренды на мировом валютном рынке

Одним из ключевых трендов, разворачивающихся на глобальном уровне в последние годы, является переход от международной валютной системы, построенной на долларе как на центральном контрагенте. В рамках этой системы любые транзакции между двумя странами, даже не связанные с США, проходили через американские корреспондентские счета, через долларовую инфраструктуру. Однако расширение санкций в отношении Ирана, Венесуэлы и России показало, что, несмотря на удобство и скорость транзакций, такая система сопряжена с рисками использования доллара в качестве политического и экономического инструмента для оказания давления на страны. Так, США и Европа в рамках санкционных ограничений с 2022 года отключили ряд российских банков от международной системы передачи финансовых сообщений SWIFT. Это укрепило стремление Китая и Индии к интернационализации своих валют для торговых расчетов. Ряд других государств также диверсифицируют валютные резервы и проводят операции в альтернативных валютах, чтобы снизить свою зависимость от доллара США, укрепить экономический суверенитет и уменьшить уязвимость перед потенциальными санкциями, геополитическим или экономическим давлением.

По мере того, как ужесточалась санкционная политика Европейского союза, восприятие евро как альтернативы доллару, в большей степени защищающей от санкционных рисков, ослабло. Это, а также экономические проблемы в еврозоне, оказывающие давление на единую валюту, уменьшило роль евро в мировой торговле.

Доллар США по-прежнему остается доминирующей валютой в мировой торговле, платежах и резервах. В ноябре 2023 года доля американской валюты в международных платежах через SWIFT составила 47,08%, а без учета платежей в пределах еврозоны – 59,78%. На втором месте – евро (22,95% и 12.88% соответственно), на третьем – британский фунт стерлингов (7,15% и 5,46%). Доля юаня в международных платежах в ноябре составила 4,61%, без учета платежей внутри еврозоны – 3,15%. Для японской иены эти показатели составили соответственно 3,41% и 4,87%.

Увеличение использования нацвалют во взаимных расчетах

Доллар занимает ключевые позиции в мировой торговле на протяжении десятилетий не только потому, что американская экономика является крупнейшей в мире, но и потому, что нефть – ключевой товар, необходимый всем экономикам, – и большинство других сырьевых товаров торгуются в долларах США. Однако напряженность, связанная с резким повышением процентных ставок в США и санкциями, цель которых заключалась в отключении России от мировой банковской системы, заставила ряд стран, прежде всего членов БРИКС, снизить зависимость от доллара. Все больше государств – от Бразилии до стран Юго-Восточной Азии – призывают к ведению торговли в других валютах.

Одну из ключевых ролей в этом играет Китай, учитывая его доминирующее положение в мировой торговле и второе место в мире по величине экономики. В марте 2023 года юань стал наиболее широко используемой валютой для трансграничных транзакций в Китае, впервые опередив доллар.
Китай резко увеличил использование юаня для покупки российских товаров c 2022 года. Как заявил президент РФ Владимир Путин, более 80% коммерческих сделок между Россией и КНР осуществляется в рублях и юанях.

Кроме того, в марте прошлого года французская компания TotalEnergies продала Китаю первую партию СПГ с расчетом в юанях, а в апреле Аргентина заявила, что начнет платить за китайский импорт в юанях, чтобы ослабить давление на свои долларовые резервы. В июле 2023 года Боливия стала третьей южноамериканской страной после Бразилии и Аргентины, которая решила оплачивать импорт и экспорт в юанях. Все это поддерживает усилия Китая по интернационализации своей валюты, хотя строгий контроль за движением капитала и ограниченная конвертируемость, вероятно, продолжат сдерживать глобальную роль юаня в ближайшей перспективе.

Но Китай – не единственная страна, призывающая снизить зависимость от доллара. Президент Бразилии Луис Инасиу Лула да Силва в апреле совершил государственный визит в Пекин, где призвал развивающиеся страны работать над заменой доллара США собственными валютами в международной торговле.

Премьер-министр Малайзии Анвар Ибрагим во время прошлогоднего визита в Китай предложил создать Азиатский валютный фонд, чтобы уменьшить зависимость от доллара США. Он заявил, что, учитывая экономическую мощь азиатских стран, таких как Китай и Япония, у Малайзии нет причин оставаться зависимой от доллара и что центральные банки КНР и Малайзии начали обсуждение торговых расчетов в своих национальных валютах.

На встрече министров финансов и руководителей центробанков стран АСЕАН в Индонезии в марте 2023 года политики также обсуждали идею снижения зависимости от доллара США, евро, иены и фунта стерлингов и перехода к расчетам в местных валютах. А в начале апреля Министерство иностранных дел Индии объявило, что торговля между Индией и Малайзией может осуществляться в индийских рупиях.

Между тем, доля национальных валют во взаиморасчетах стран Евразийского экономического союза (ЕАЭС), по словам премьер-министра РФ Михаила Мишустина, достигла 90%.

Некоторые признаки дедолларизации также наблюдаются на нефтяных рынках. Например, отдельные индийские нефтеперерабатывающие предприятия начали платить за российскую нефть, купленную через дубайских трейдеров, в дирхамах ОАЭ, в то время как другие рассматривают возможность делать это в юанях. Сообщалось также, что Саудовская Аравия изучает возможность приема платежей в других валютах.

Появились даже предположения, что члены БРИКС могут создать валюту, которая составила бы конкуренцию доллару, однако шанс появления такой платежной единицы в ближайшие годы будет низким. По мнению экспертов Нового банка развития БРИКС, создание единой валюты – средне- или долгосрочная цель. На данный момент конкретных предложений нет. 
 

Доля доллара в мировых резервах остается крупнейшей

Согласно последним доступным данным Международного валютного фонда (МВФ), в третьем квартале 2023 года доля доллара в мировых валютных резервах составила 59,2% по сравнению с 59,4% за предыдущие три месяца. Это самый низкий показатель с четвертого квартала 2022 года.

Доля евро в резервах в июле-сентябре также немного сократилась и составила 19,6% по сравнению с 19,7% в предыдущем квартале. В то же время доля японской иены выросла с 5,3% до 5,5%. Доля китайского юаня составила 2,4%, изменившись незначительно. Доли британского фунта стерлингов, австралийского и канадского долларов, а также швейцарского франка практически не изменились. При этом доля группы «других валют» в резервах выросла до 3,9% по сравнению с 3,6% во втором квартале.

Таким образом, доллар постепенно теряет доминирующее положение с начала тысячелетия, когда его доля в резервах превышала 70%, но по-прежнему существенно опережает другие мировые валюты. Признаки дедолларизации в сегменте резервов остаются наименее выраженными, поскольку большинство центробанков мира продолжают ориентироваться на подход МВФ. Согласно этому подходу, резервы в валютах развивающихся стран, которые не входят в корзину специальных прав заимствования (Special Drawing Rights, SDR), не учитываются с точки зрения макропруденциальной политики государств. В связи с этим для стран, которые нуждаются в поддержке МВФ и должны соответствовать установленным критериям, накопление резервов в рублях, дирхамах или рупиях может быть неэффективно.

Традиционными альтернативами доллару являются евро, иена и британский фунт стерлингов, но доли этих валют в резервах не увеличились пропорционально снижению доли доллара. Два основных тренда в сегменте резервов – это рост доли золота, особенно у развивающихся стран, и небольшое увеличение доли юаня, прежде всего у соседних с Китаем и дружественных ему государств. Тем не менее, несмотря на стремление Пекина позиционировать юань как резервную валюту, его доля остается менее 3%. На фоне строгого контроля Китая за движением капитала и обменными курсами государства выбирают для переориентации резервов с доллара США нетрадиционные резервные валюты, включая австралийский доллар, канадский доллар, шведскую крону и южнокорейскую вону.

Перспективы валютных рынков

Тренд на замещение моноцентральной международной валютной системы, построенной на долларе, по-видимому, продолжится на фоне фрагментации геополитического ландшафта на условный Запад и условные неприсоединившиеся страны, прежде всего во главе с Китаем. В случае двусторонних взаимоотношений между государствами, достаточно крупными, активно торгующими между собой и имеющими взаимные интересы, можно ожидать увеличения торговли вне западной инфраструктуры в локальных валютах, таких как юань, рубль, индийская рупия, дирхам ОАЭ и бразильский реал. Со временем это может привести к созданию отдельных экономических и финансовых сфер влияния, в пределах которых различные валюты будут играть центральную роль. Небольшие локальные центры валютной системы уже начали формироваться: для Ближнего Востока это дирхам ОАЭ, для Юго-Восточной Азии – юань и гонконгский доллар. Для Латинской Америки пока нет локального игрока, готового взять на себя эту роль.

По мере того, как Азия становится центром мировой торговли и локомотивом глобальной экономики, все большую роль в расчетах и торговле будут играть валюты таких стран как Китай и Индия.

Особенно перспективным с геополитической точки зрения выглядит гонконгский доллар, который, в отличие от юаня, является свободно конвертируемой валютой, имеет фиксированный курс к доллару США и при этом обеспечивает незападную инфраструктуру. В то же время более активное использование гонконгского доллара как резервной валюты может создать проблемы, затруднив его привязку к доллару.
Доллар сохранит лидирующие позиции в мировой торговле и расчетах, но его доля будет постепенно сокращаться параллельно снижению доли американского ВВП в мировом ВВП.

США с их значительным дефицитом торгового баланса традиционно являются основным провайдером резервов: на полученные от торговли с США доллары государства покупают трежерис, которые включаются в золотовалютные резервы. В 2024 и последующих годах американская валюта сохранит доминирующую позицию в мировых резервах, хотя отчасти переход от моноцентральной системы к мультивалютной уменьшит потребность в накоплении именно этой валюты. Развитие двусторонних кредитных взаимоотношений Китая, России или других государств со странами-заемщиками также способно привести к росту доли резервов в альтернативных валютах в перспективе ближайшего десятилетия.

Конкуренцию доллару могли бы составить евро, иена и фунт стерлингов, но Европа, Япония и Великобритания тесно связаны с США экономически и политически, что означает схожие геополитические риски. Более вероятно, что юань возьмет на себя некоторые нынешние функции доллара среди неприсоединившихся стран и торговых партнеров Китая. Однако этот переход займет десятилетия и потребует ослабления контроля над движением капитала, открытия рынков, повышения рыночной ликвидности, а также развития рынка китайских государственных облигаций как альтернативного защитного актива.

 

• Тренд на замещение моноцентральной международной валютной системы, построенной на долларе, по-видимому, продолжится на фоне фрагментации геополитического ландшафта.
• Со временем это может привести к формированию отдельных экономических и финансовых сфер влияния, центрами которых будут различные валюты. 
• Небольшие локальные центры уже начали формироваться: для Ближнего Востока это дирхам ОАЭ, для Азии – юань и гонконгский доллар. 
• Несмотря на медленное снижение влияния американской валюты, в ближайшем будущем она продолжит доминировать в мировой торговле, расчетах и резервах в отсутствие полноценной альтернативы.
• Наиболее вероятно, что некоторые нынешние функции доллара возьмет на себя юань, однако этот переход займет десятилетия.