Банк России, здание
По сравнению с предыдущим циклом снижения ставки, текущие комментарии и прогнозы руководства ЦБ РФ не предполагают возможность существенного смягчения денежно-кредитной политики.
Руководство ЦБ РФ по итогам заседания 6 июня приняло решение снизить ставку на 1% – с 21% до 20%. Данное решение было принято того, как ключевой уровень ставки центробанка сохранялся на отметке в 21% на протяжении 7 месяцев. В тексте сопровождающего комментария центробанка одним из первых отмечается, что "текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, продолжает снижаться".
Данный тезис в заявлении ЦБ был развит с акцентом на последовательном снижении инфляции за последние месяцы: по оценкам регулятора, "в апреле 2025 года текущий рост цен с поправкой на сезонность снизился до 6,2% в пересчете на год после в среднем 8,2% в 1 квартале 2025 года". Согласно официальным оценкам, в апреле уровень инфляции в годовом выражении в российской экономике составлял 10,2%, в мае показатель снизился до 9,8%. В ЦБ отметили, что жесткая денежно-кредитная политика "в том числе через укрепление рубля" способствует снижению роста цен на непродовольственные товары. При этом в продовольственных товарах и услугах, как признали в центробанке, "инфляционное давление пока остается высоким".
В тексте руководства ЦБ также содержится один из сигналов, относительно дальнейшей монетарной политике центробанка: "Проинфляционные риски немного уменьшились, но все еще преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте". Подобная формулировка не позволяет рассчитывать на дальнейшее смягчение ДКП сразу же после снижения ставки на 1% 6 июня.
В своем сопровождающем заявлении по июньскому заседанию председатель ЦБ РФ Эльвира Набиуллина отметила, что у руководства центробанка "стало больше уверенности в устойчивости дезинфляционных процессов". Вместе с тем, было отмечено, что "повышенные инфляционные ожидания [населения] – один из ключевых факторов, который требует от нас осторожности при принятии решений".
Глава центробанка также заявила о фактическом снижении потребления и инвестиционной активности в экономике России. По ее словам, "оперативные данные апреля и мая указывают на продолжение плавного замедления роста в потреблении домохозяйств и инвестиционной активности".
Комментарий о том, что "денежно-кредитные условия в целом остаются жесткими" присутствует как в общем заявлении центробанка, так и в заявлении Набиуллиной, также отметившей, что "кредитная активность остается сдержанной".
Стоит отметить, что в официальном комментарии председателя ЦБ РФ, опубликованном на сайте центробанка, в качестве "основных товаров российского экспорта" указаны "нефть, некоторые металлы и уголь" без какого-либо упоминания о несырьевых компонентах экспорта.
Текст заявления глава ЦБ в целом завершается на нейтрально-жесткой ноте с формулировками о том, что "баланс по-прежнему смещен в сторону проинфляционных рисков", из-за чего, как отметила Набиуллина "подход к снижению ставки требует большей осторожности" и "может предполагать паузы между шагами". Сигналом об отсутствии предопределенности текущего курса монетарной политики ЦБ также стало заявление о том, что "если инфляция перестанет устойчиво снижаться, тем более начнет расти, не исключено повышение ключевой ставки".
В рамках ответов на вопросы журналистов на пресс-конференции по итогам заседания Эльвира Набиуллина заявила о том, что в руководстве ЦБ обсуждали два варианта решений: "неизменность ставки" и ее снижение. При этом, варианты снижения ставки предполагали снижение на 0,5% и на 1%. По словам руководителя центробанка, "более существенный шаг не рассматривался". Данный комментарий можно расценивать как один из элементов сохранения нейтрально-жесткой позиции центробанка, не предполагающей какого-либо резкого снижения ставки.
Определенный вклад в инфляционные ожидания, как признала председатель ЦБ, вносит рост тарифов на ЖКУ. По ее словам, "действительно, тарифы на жилищно-коммунальные услуги растут выше инфляции, и нас это беспокоит". Набиуллина предположила, что из-за повышения тарифов в июле "возможно разовое ускорение общей инфляции", но далее, по ее мнению, "прирост цен продолжит замедляться".
Отвечая на вопрос о возможном дальнейшем снижении ставки в этом году, глава центробанка отметила, что руководство ЦБ "исходит из движения ставки к тем же уровням в конце 2025 года, которые нами были озвучены в апрельском прогнозе".
В апрельском прогнозе ЦБ РФ средний уровень ставки в 2025 году обозначен в интервале "19,5–21,5%". Подобный диапазон может предполагать как еще одно снижение ставки на 1% после июньского заседания – с 20% до 19%, так и сохранение ставки или даже ее повышение до 22%.
Снижение ставки со стороны ЦБ по итогам заседания 6 июня в целом стало первым за последние 3 года. До этого центробанк последний раз смягчал свою денежно-кредитную политику в конце сентября 2022 года, когда ставка была снижена с 8% до 7,5%. Данные действия стали последними в рамках цикла снижения ставки, начавшегося в апреле того же года, когда ставка была снижена с 20% до 17%.
Следующее заседание руководства ЦБ, на котором будут приняты решения по ставке, пройдет 25 июля. К этому времени у регулятора будут данные по экономике РФ за первую половину 2025 года. С учетом формулировок и тональности опубликованного заявления совета директоров, а также комментариев председателя центробанка Эльвиры Набиуллиной по итогам заседания 6 июня, наиболее вероятно, что июньское снижение ставки будет единственным в течение лета этого года.
В пользу этого говорят, в частности, говорят фразы о том, что "подход к снижению ставки требует большей осторожности" и "может предполагать паузы между шагами". Кроме того, снижение ставки на двух последовательных заседаниях ЦБ может быть расценено рынком как начало полномасштабного смягчения монетарной политики центробанка, что противоречит сигналам, поступающим со стороны финансовых властей РФ.
Благодаря действиям ЦБ РФ ключевая ставка в России в настоящее время сохраняется выше, чем в таких странах, как Колумбия, Узбекистан, Бразилия, Казахстан и в целом подавляющем большинстве мировых государств. Для российской экономики текущий этап монетарной политики центробанка в целом является наиболее жестким по уровню базовой ставки и продолжительности ее сохранения с начала 2000-х годов.
При этом банковский сектор РФ в настоящее время продолжает пребывать в довольно благостном и обособленном от остальной экономики России состоянии. В пользу этого свидетельствуют последние комментарии представителей его руководства. В частности, глава ВТБ Сергей Костин за несколько дней до решения центробанка в комментариях СМИ по ставке предложил спор на "десять щелчков" по поводу снижения ставки. Подобные комментарии, при желании, можно расценить как потенциальное бравирование инсайдерской информацией – с учетом снижения ставок банками до заседания руководства ЦБ и официального озвучивания решения по ставке.
Председатель ЦБ РФ Набиуллина в ходе пресс-конференции по итогам решения по ставке 6 июня выступила с еще более интересным комментарием, когда на вопрос о том, какое произведение лучше всего отражает нынешнюю ситуацию в инфляции в России, ответила "Девятая симфония" Бетховена.
Данное произведение немецкого композитора Людвига Ван Бетховена, представленное публике в 1824 году, является последним среди созданных им. Бетховен написал его, уже будучи полностью глухим. Одним из источников вдохновения для произведения стала "Ода к радости" немецкого поэта и драматурга Фридриха Шиллера, в заключительной части "Девятой симфонии" содержится текст оды Шиллера. Высокая художественная ценность и общий вклад выдающегося немецкого композитора в мировую культуру неоспоримы, но в текущих условиях, подобные аллегории главы российского центробанка выглядят противоречивыми.
Финальная часть "Девятой симфонии" – это официальный гимн Европейского союза и Совета Европы. В 2022 году страны ЕС конфисковали существенную часть золотовалютных резервов России, проценты с этих средств активно используются для покупки оружия в интересах вооруженных сил Украины, при этом власти европейских стран все чаще выступают с враждебно-угрожающей риторикой в отношении РФ.
С учетом внешних и внутренних факторов вопрос о том, какие именно темы братства, радости, единения, оптимизма, воспеваемые в "Девятой симфонии" Бетховена, якобы предполагает текущая, довольно непростая инфляционная ситуация в экономике РФ, выглядит не вполне тривиальным. Эльвира Набиуллина, однако, предпочла не уточнять свой ответ.
Ранее уже неоднократно отмечалось, что при текущих уровнях процентных ставок промышленный сектор России и многие другие компании остаются в довольно сложном положении. В условиях сохранения жестких условий кредитования подобные высказывания со стороны финансового руководства РФ показывают определенное отсутствие такта и оставляют больше вопросов, чем ответов относительно текущей сложной ситуации в экономике страны.