Банк России
Руководство ЦБ РФ не стало менять ключевую ставку, посчитав, что инфляционное давление в экономике продолжает оставаться высоким. Жесткая риторика сопровождающего заявления и комментарии Эльвиры Набиуллиной демонстрируют отсутствии намерений у центробанка по смягчению монетарной политики в России в ближайшей перспективе.
Совет директоров ЦБ в пятницу, 21 марта, в третий раз подряд принял решение сохранить ключевую ставку на текущем уровне в 21%, установленном на заседании в октябре 2024 года. В заявлении руководства центробанка по итогам заседания присутствуют определенные сигналы о возможном снижении ставки в дальнейшем, но ряд отдельных высказываний и общий тон комментариев ЦБ остался довольно жестким.
Ключевая ставка Банка России 2013-2025 гг
В ЦБ отметили снижение темпов инфляции и инфляционных ожиданий населения и компаний в первые месяцы 2025 года по сравнению с IV кварталом прошлого года: в январе – феврале темпы роста потребительских цен с учетом сезонного фактора снизились до 9,1% в годовом выражении по сравнению с показателями в 12,0% в последнем квартале 2024 года. Уровень базовой инфляции также замедлился до 10,2% по сравнению с темпами роста цен в 12,1% в IV квартале. В пресс-релизе центробанка также отмечается, что базовый сценарий ожиданий ЦБ предполагает, что " в ближайшие месяцы инфляционное давление продолжит снижаться".
Председатель ЦБ РФ Эльвира Набиуллина в сопровождающем заявлении отметила, что инфляционные ожидания населения в марте продолжили снижаться и опустились до 12,9%. Согласно данным опроса "Инфляционные ожидания и потребительские настроения", проведенного "инФОМ" 3–13 марта, это минимальный уровень с сентября 2024 года.
Среди факторов замедления инфляции в ЦБ отметили жесткие денежно-кредитные условия. Негативное влияние снижения кредитования на спрос в экономике ранее было также отражено в бюллетене ЦБ "О чем говорят тренды", опубликованном 11 марта. Эффект снижения "кредитного импульса" в сегменте розничного и корпоративного кредитования в январе 2025 года в центробанке оценили на уровне -2 % от ВВП для российской экономики. В течение большей части 2023–2024 годов кредитный импульс в экономике РФ, по оценкам центробанка оставался положительным.
В ЦБ также отметили вклад усиления позиций российского рубля в стабилизацию инфляционной динамики, в частности, в сегменте товаров длительного пользования — автомобилей, бытовой техники, мебели. В комментарии центробанка по решению по ставке прямо заявляется о том, что "текущий рост цен в феврале и начале марта отчасти сдерживался произошедшим с начала года укреплением рубля". По состоянию на 21 марта, курс рубля по отношению к доллару с начала года укрепился на 12%.
Вместе с тем, в ЦБ отметили, что "на среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции по-прежнему смещен в сторону проинфляционных". Довольно серьезным сигналом о намерении сохранить жесткую денежную кредитную политику является фраза в комментариях центробанка и заявлении главы ЦБ о возможном повышении ключевой ставки, "если потребуется". На пресс-конференции по итогам заседания Набиуллина вновь повторила данный тезис заявив о том, что "наше текущее видение [заключается] в том, что жесткости денежно-кредитной политики достаточно, но если понадобится, мы готовы повышать ставку". Она также фактически дополнила жесткую риторику ЦБ, отметив, что "понижение ставки сегодня не обсуждалось".
Дополнительный фактор "жесткости" в текущем курсе ЦБ РФ также пока сохраняется с учетом официального прогноза центробанка по процентной ставке в 2025 году. Опубликованный по итогам заседания руководства регулятора 14 февраля прогноз предполагает колебание ставки в пределах 18,7–22,1% в 2025 году. Обновленный прогноз будет опубликован по итогам заседания руководства ЦБ по ставке через месяц, 25 апреля.
В упомянутом мартовском материале ЦБ обозначены ожидания "дальнейшего плавного циклического замедления роста российской экономики". Эльвира Набиуллина также коснулась данной темы в комментариях на пресс-конференции. По ее словам, признаки умеренного замедления внутреннего спроса и постепенного снижения напряженности на рынке труда говорят о том, что экономика, скорее, идет по траектории "мягкой посадки", без резких колебаний". Данный комментарий можно расценивать как определенный заочный ответ на реплику Владимир Путина. На пленарном заседании РСПП 18 марта президент РФ отметил, что "надо, чтобы … не было такого излишнего охлаждения, как в криокамере… нужно сделать так, чтобы обрушения, лишней заморозки не было".
В целом в риторике ЦБ фактически отражено отсутствие планов по снижению ставки в ближайшее время. В тексте заявлений центробанка продолжает присутствовать фраза о том, что "требуется в течение длительного времени сохранять жесткие денежно-кредитные условия". В сопровождающем заявлении к решению по ставке председатель ЦБ употребляет её дважды.
Для российской экономики текущий период жесткой денежно-кредитной политики уже стал самым продолжительным по срокам с начала 2000-х годов. Вполне вероятно, что ставка на уровне в 21% будет удерживаться регулятором, по крайней мере, в течение 8 месяцев.
Предыдущие эпизоды с повышением ставок до уровней в 17% и 20% в 2015 и 2022 годах, соответственно, длились немногим более месяца. С учетом комментариев со стороны руководства центробанка, рекордно жесткая ДКП, скорее всего, останется без изменений и по итогам заседания совета управляющих ЦБ в конце апреля. В случае реализации базового сценария ожиданий ЦБ, при котором "в ближайшие месяцы инфляционное давление продолжит снижаться", следующее решение по изменению уровня ставки может быть принято на июньском заседании центробанка.