Банк России
Руководство ЦБ не стало менять базовую процентную ставку в четвертый раз подряд. В официальной риторике центробанка произошло определенное смягчение, но не в такой степени, которая предполагала бы изменение денежно-кредитной политики на следующем заседании в июне.
По итогам заседания 25 апреля совет директоров ЦБ РФ сообщил о решении сохранить ставку на уровне в 21%, отметив, что "текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, продолжает снижаться, хотя и остается высоким".
В центробанке отметили снижение роста цен в экономике РФ в I квартале 2025 года по сравнению с предыдущим кварталом. Вместе с тем, в заявлении отмечается, что "пока преждевременно судить об устойчивости складывающихся тенденций", в том числе из-за того, что "годовая инфляция, по оценке на 21 апреля, составила 10,3%".
Общие оценки руководства ЦБ относительно инфляции и дальнейшего развития денежно-кредитной политики в целом стали мягче по сравнению с позицией, которую регулятор транслировал по итогам заседания в марте.
Одним из смягчений в риторике стали более мягкие оценки степени "перегрева" экономики РФ. В тексте заявления сохранилось высказывание о том, что "рост внутреннего спроса по-прежнему значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг". Но при этом в ЦБ также отметили, что "вместе с тем, по оперативным данным, экономика начала постепенно возвращаться к траектории сбалансированного роста".
Фраза "сбалансированный рост" в данном контексте означает более низкий совокупный спрос и общие темпы роста экономики РФ. В руководстве ЦБ, а также в правительстве РФ ранее уже высказывали прогнозы о том, что экономический рост в 2025 году будет ниже показателей предыдущего года, и на этом фоне можно ожидать более низких темпов инфляции.
Еще одним смягчением в риторике руководства центробанка стало фактическое исчезновение упоминания о возможном повышении ставки в 2025 году в новом заявлении. По сравнению с официальной позицией регулятора по итогам заседания в конце марта, когда было заявлено о том, что "если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели, Банк России рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки".
При этом, данная формулировка в материалах центробанка относительно текущей экономической ситуации, как отмечалось, сохранялась в течение апреля. В частности, в докладах и аналитических материалах ЦБ за неделю до заседания по ставке 25 апреля продолжали присутствовать фразы о том, что "для достижения цели по инфляции потребуется продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике", а также, что "если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижения цели, Банк России рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки".
По итогам заседания 25 апреля в новом заявлении руководства центробанка в несколько видоизмененном виде сохранилась лишь одна из подобных формулировок: в ЦБ заявили о том, что жесткость денежно-кредитных условий, необходимая для возвращения инфляции к цели в 2026 году … "означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики".
Вместе с объявлением решения по ставке также был опубликован новый макроэкономический прогноз центробанка, однако фактические обновления в нем были минимальными. Среди изменений: более низкие ожидания по росту экспорта экономики РФ в 2026 году, а также более низкие прогнозные оценки относительно валовых накоплений в следующем году. Согласно новым оценкам, в центробанке рассчитывают, что экспорт РФ в 2026 году вырастет в диапазоне от 0 до 2% по сравнению с прежними ожиданиями в 1,5–3,5%, отраженными в февральском прогнозе ЦБ. При этом ожидания ЦБ по ставке, темпам роста ВВП и инфляции в 2025–2027 остались без изменений.
Можно отметить, что в руководстве центробанка предпочли не торопиться вносить существенных изменений в макроэкономические оценки на следующие несколько лет, несмотря на довольно резкие изменения в мировой торговле, курсе российского рубля и ценах на нефть, которые произошли с момента публикации февральского прогноза ЦБ.
Ожидания ЦБ по ДКП также остались прежними: в рамках базового сценария в ЦБ прогнозируют средний уровень ставки в 2025 году в пределах 19,5 –21,5%, добавляя, что "с 28 апреля до конца 2025 года средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 18,8–21,8%". Подобный диапазон предполагает возможность повышения ставки с текущего уровня в 21% в течение года. Данные оценки подчеркивают сохранение определенной жесткости в руководстве центробанка относительно дальнейшего развития инфляционной динамики.
Стоит отметить, что верхняя граница диапазона ставки по версии центробанка в целом выше значений в прогнозных оценках экспертов, которые были опрошены ЦБ в середине апреля. Согласно результатам опроса, средний уровень ставки, по ожиданиям различных экономистов и представителей банковского сектора, в 2025 году составит 20%.
Общая позиция ЦБ по инфляции в новом заявлении в целом отражает ожидания регулятора по снижению цен в дальнейшем. В тексте, в частности, заявляется о том, что "текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, продолжает снижаться, хотя и остается высоким". Кроме того, как отмечается, "в базовом сценарии Банк России ожидает, что в ближайшие месяцы инфляционное давление продолжит снижаться".
В целом можно отметить, что новое заявление совета директоров ЦБ, которое в целом отражает официальную позицию руководства центробанка вплоть до следующего заседания 6 июня, стало "мягче" по сравнению с предыдущими оценками, но не настолько, чтобы предполагать возможное снижение процентной ставки в начале июня.
Одна из оценок относительно текущей ситуации в экономике РФ и инфляции с момента последнего заседания руководства центробанка, прозвучала не со стороны председателя ЦБ Эльвиры Набиуллиной или ее заместителей, но в целом она добавляет определенный контекст текущей сохраняющей жесткости в позиции регулятора.
24 апреля в рамках совещания по экономическим вопросам президент РФ Владимир Путин отметил, что инфляция остается "пока ещё на высоких отметках – более 10 процентов".
В ходе пресс-конференции по итогам заседания 25 апреля Эльвира Набиуллина отметила, что в ЦБ пока не могут "сделать вывод об устойчивости скорости снижения общего темпа роста цен". Глава центробанка обозначила укрепление курса рубля, который был одним из факторов, ранее способствовавшим снижению инфляции. Но, по ее словам, "в отличие от жесткой денежно-кредитной политики, этот фактор может оказаться более краткосрочным".
Согласно комментариям Набиуллиной в ходе пресс-конференции, в ЦБ полагают, что пиковые значения по темпам инфляции в российской экономике были пройдены в IV квартале 2024 года. Председатель центробанка также отметила, что "перелом и переход к снижению будет происходить в мае".