Здание Банка России, вывеска
В центробанке отметили снижение темпов потребительской инфляции и инфляционных ожиданий компаний. Однако с учетом сохранения инфляции на высоком уровне смягчение денежно-кредитной политики, скорее всего, начнется не раньше июня.
Инфляционное давление в российской экономике начинает снижаться, но с определенными нюансами. В ЦБ отметили, что рост потребительских цен, согласно данным Росстата, в марте замедлился до 0,65% по сравнению с февральским повышением на 0,81%.
С учетом сезонной корректировки прирост цен в марте составил 7,1% по сравнению с ростом на 7,5% в феврале. При этом годовые темпы инфляции в марте выросли на 10,31% по сравнению с ростом на 10,06% месяцем ранее.
В марте также снизились оценки трендовой инфляции, которую ЦБ рассчитывает на трехлетнем и пятилетнем интервалах. По данным (https://cbr.ru/Collection/Collection/File/55560/t_inflation_2503.pdf) центробанка, в марте показатель в пятилетнем диапазоне снизился с 9,57% до 9,51%. На трехлетнем интервале снижение трендовой инфляции оказалось более существенным: с 10,01% в феврале до 8,27% в марте.
Согласно оценкам ЦБ, опубликованным в бюллетене "О чем говорят тренды" замедлению потребительских цен в марте способствовал ряд основных факторов: укрепление рубля, снижение спроса по отдельным видам непродовольственных товаров, а также замедление роста кредитования.
В центробанке отметили, что "сдерживающее влияние денежно-кредитной политики начало проявляться в динамике потребительских цен". Это один из первых подобных комментариев со стороны ЦБ, отражающих положительных вклад ДКП в снижение инфляции.
По мнению экспертов ЦБ, при отсутствии "новых сильных проинфляционных шоков показатель годовой инфляции перейдет к снижению в мае". В ценовых ожиданиях российских предприятий на следующие 3 месяца, по данным мониторинга центробанка, также произошло определенное снижение: с 20,1% в марте до 19,8% в апреле.
В пользу снижения инфляционного давления в РФ также говорят данные опроса населения, согласно которым, показатель наблюдаемой инфляции снизился с 16,5% в марте до 15,9% в апреле. Компонент ожидаемой инфляции со стороны населения, однако, в апреле вырос до 13,1% по сравнению с мартовскими значениями в 12,9%.
Один из существенных нюансов в текущей позиции ЦБ заключается в том, что регулятор продолжает посылать достаточно жесткие сигналы в своих комментариях относительно своих дальнейших действий. В последних материалах центробанка, в частности, в очередной раз было заявлено о том, что "для достижения цели по инфляции потребуется продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике". Кроме того, признавая постепенное снижение инфляции с учетом сезонного фактора, в ЦБ также заявили о возможности нового повышения процентной ставки, отметив, что "если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижения цели, Банк России рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки".
Ожидания экспертов, опрошенных ЦБ в апреле, в целом показывают отсутствие видения какого-либо существенного снижения процентной ставки в 2025 году. Прогнозные оценки среднего уровня ставки, который, по мнению экспертов, будет сохраняться в РФ в этом году, согласно последнему опросу изменился с 20,1% до 20%.
Подобный уровень ожиданий предполагает сохранение (или даже небольшое повышение) ставки на текущем уровне в 21% в течение довольно существенной части года с минимальным понижением во второй половине.
В данной ситуации одним из существенных факторов является динамика курса рубля. С начала 2025 года курс рубля на внебиржевых торгах, по оценкам агентства Bloomberg, укрепился к доллару на 38%, заметно опередив по динамике роста ряд других активов, в частности, золото, шведскую крону, серебро и швейцарский франк. Стоит напомнить, что бюджет РФ на 2025 год был сверстан с ожиданиями среднего курса на уровне 96,5 рублей за доллар. Текущее укрепление рубля в дальнейшем в 2025 году может смениться новой фазой ослабления национальной валюты – так как текущий курс ведет к заметному снижению экспортных поступлений в бюджет. Ослабление рубля, в свою очередь, может вновь привести к новому усилению инфляционного давления. Одним из факторов давления на позиции рубля в последующие месяцы может, в том числе, стать сохранение пониженных уровней котировок нефти.
ЦБ РФ продолжает пытаться сбалансировать риски инфляции и замедления экономики. Стоит отметить, что замедление экономической активности и спроса в экономике РФ на протяжении многих месяцев транслируются в оценках центробанка в виде положительной тенденции, которая помогает снизить темпы инфляции. Для развивающейся экономики темпы роста ВВП в 1,6% и росте потребительских цен в 9,5%, которые прогнозирует в 2025 году эксперты, опрошенные центробанком, фактически равнозначны стагфляции. Однако риторика со стороны центробанка говорит о том, что в ЦБ положительно относятся к подобному сценарию, рассчитывая, что охлаждение экономики поможет снизить рост цен.
В целом общая тональность сигналов со стороны ЦБ РФ, а также по-прежнему высокие темпы инфляции в российской экономике не позволяют надеться на снижение ставки на следующем заседании совета директоров центробанка 25 апреля. Для формирования условий к началу снижения ставки на последующем заседании руководства ЦБ в июне этого года, скорее всего, потребуется последовательное замедление темпов инфляции в российской экономике в апреле и мае.