Инфляция в странах, применяющих и не применяющих инфляционное таргетирование
Седьмой тренд - неэффективность таргетирования инфляции
Инфляционное таргетирование (ИТ) десятилетиями было эталоном денежно-кредитной политики для множества центральных банков. Традиционно считалось, что регуляторы, которые осуществляют ИТ, должны лучше справляться с управлением инфляционными ожиданиями и обеспечивать лучшие показатели инфляции за счет доверия, прозрачности и заякоренных ожиданий. Однако исследование экспертов МВФ ставит под сомнение практическую эффективность такого подхода. Авторы проанализировали, как справлялись с шоком предложения 2022 года центробанки 33 стран с развитой и развивающейся экономикой, придерживающиеся ИТ, и 37 стран, где ИТ не проводится.
Оказалось, что разница в динамике инфляции между странами с ИТ и без него не была статистически значимой. После глобального шока предложения инфляция подскочила в странах из обеих категорий, достигнув пика в среднем на уровне около 9%. Инфляционные ожидания в экономиках с ИТ не были заякорены более прочно, у них не наблюдались однозначно более низкие реальные экономические издержки.
Инфляционное таргетирование было признано успешным подходом в условиях, когда инфляция в основном определялась спросом. Однако теперь геополитические изменения, перестройка торговых моделей, климатические и другие факторы все чаще провоцируют шоки на стороне предложения. Многие страны с низким и средним уровнем дохода, рассматривающие возможность внедрения ИТ, являются одними из наиболее уязвимых к внешним шокам, что сокращает для них потенциальные выгоды этого подхода.
Кроме того, исследование МВФ показало, что страны, где отмечается де-юре более высокая степень независимости центральных банков, испытали значительно более резкий скачок инфляции после шока предложения в 2022 году. К IV кварталу того года инфляция в этих экономиках превысила исторические нормы на 2,2 процентных пункта, что выше, чем в государствах с более слабыми правовыми гарантиями независимости центральных банков. Сравнение стран по критерию де-факто независимости центробанков дало аналогичные результаты, хотя и с меньшей статистической значимостью. Этот вывод экспертов МВФ обеспечивает обоснование уже отмечавшейся ранее ИИМР тенденции к снижению независимости центробанков. Наиболее ярким примером служит давление администрации Дональда Трампа на ФРС США, но и в других странах система независимых центробанков подвергается трансформации. Даже при сохранении формальной независимости они де-факто будут все больше подчиняться правительствам.